建筑行业:降息刺激下游需求,利好铁路和水利板块

事项:

中国人民银行决定,自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率25个基点,一年期贷款基准利率将至5.1%,一年期存款基准利率将至2.25%,存款利率浮动上限调整至基准利率的1.5倍。

平安观点:

建筑行业资产负债率高,降息有助于降低财务费用。2009年以来,建筑行业资产负债率逐年上升,2013年建筑行业资产负债率80.66%,较2009年提高3.97个百分点。2014年建筑行业资产负债率虽然下降0.82个百分点至79.84%,但在申万行业分类中负债率仍仅次于银行和非银金融,排名第三。降息有利于降低高负债的建筑行业的财务费用。2014年建筑行业的财务费用380亿元,仅次于公用事业和采掘。本次降息预计能够减少建筑行业财务费用约4.6个百分点,增加营业利润1.38个百分点。

铁路建设影响最大,园林工程影响最小。从资产负债率来看,降息对铁路建设、基础建设、其他专业工程、水利工程等建筑子行业影响较大,对园林工程、装修装饰、化学工程、钢结构等建筑子行业影响较小。2014年铁路建设板块的资产负债率83.90%,是本次降息受益最大的建筑子板块;基础建设板块的资产负债率81.53%,但财务费用占全行业财务费用的63%,本次降息对基础建设板块绝对影响最大;园林工程板块的资产负债率56.75%,是本次降息受益最小的建筑子板块。

降息刺激下游需求,减轻地方财务负担。降息将促进房地产销售持续改善,房企投资意愿增强,新开工有望由“负”转“正”。本轮降息周期自2012年6月开始,至今5次下调基准利率,降息对房地产新开工有滞后效应,滞后时间一般7-8个月,预计房地产新开工在6-7月份由“负”转“正”。同时,降息将降低地方债务的财务负担和还贷压力,有助于基建项目启动和政府投资需求的释放。

板块历史表现:铁路建设和水利工程表现亮丽。2014年11月22日降息后1个月建筑板块实现了15.43%的绝对收益,跑输沪深300约15.97个百分点,铁路建设、房屋建设、水利工程等板块大幅跑赢行业和沪深300。2014年3月1日息降后1个月建筑板块实现了27.67%的绝对收益,跑赢沪深300约11.57个百分点,其他专业工程、钢结构、铁路建设等板块大幅跑赢行业和沪深300。

投资建议:经济增速放缓,宽货币政策环境来临,无风险利率逐步下降,保增长政策和改革预期日益强烈,建筑行业尤其是受益于量化宽松货币环境的子板块有望跑赢市场,维持行业“强于大市”的评级。针对降息对板块的影响,结合板块的基本面,我们建议关注安徽水利、围海股份、苏交科、东方园林、铁汉生态等。

风险提示:经济下滑、政策不及预期、企业盈利能力下降等风险。