中国经济事件点评:降息在预期之中,货币宽松未到尽头

央行再度降息,并扩大存款利率上浮区间。今日,央行宣布自5月11日起调降一年期人民币存款与贷款基准利率0.25个百分点,同时将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.3倍扩大至1.5倍,其它各档次存贷款基准利率及个人住房公积金利率进行相应调整。

经济下行压力加大专通胀放缓背景下,本次降息在预期之内。近期公布数据显示经济下行压力持续,4月进出口数据双双下跌,显示内外需持续疲弱。如果经济进一步放缓,“硬着陆”风险将显著上升。1季度外出农民工数同比下跌3.6%,为金融危机以来首次负增长,显示经济下行已经影响到政府最为关切的就业问题,宽松政策加码具有必要性。同时,4月通胀数据低于预期,真实利率持续攀升,通胀放缓为宽松的货币政策创造了空间。经济下行与通胀放缓背景下,此次降息在预期之内,货币政策宽松仍未到尽头。

本次降息对经济带动作用有限,未来继续降准降息的概率仍然很大。此次降息幅度相当温和,对经济增长带动作用有限。随着银行在贷款利率定价自主权的上升,降息的边际效应处于递减状态。2月份央行降息25bps之后,金融机构一般贷款加权平均利率仅下降14bps至1季度末的6.78%,本次温和降息对降低社会融资成本的效果将较为有限。本次降息后1年期以内贷款基准利率为5.10%,低于当前3个月理财产品收益率5.21%,这将加剧金融扭曲,导致信贷资源向部分企业和行业集中。对可获得贷款的企业来说,降息可有效降低融资成本,但对于贷款可得性较低企业来说,降息效果并不明显。如果经济继续下行,将倒逼货币政策进一步宽松。由于央行已经明确表示不会QE,相应的就会在传统货币政策工具(降准、降息)方面做更多宽松举措。我们预计未来1个季度中依然会有降准降息举措推出。

非对称降息后存款利率管制基本放开,银行利率上浮比例将差异化。本次非对称降息将存款利率浮动上限从基准利率1.3倍放宽至1.5倍。在显性存款保险制度建立后,存款利率已基本完全放开。商业银行存款利率定价将呈现差异化。上次降息将存款利率上限从基准利率1.2倍扩大至1.3倍后,商业银行存款利率定价基本上分为三个阵营:以四大行为代表的大型商业银行普遍较基准上浮10%左右,而大部分股份制银行则上浮20%左右,只有南京、浙商等少数银行上浮到顶。预计本次浮动区间扩大后,银行存款上浮比例将继续呈现与之前类似的差异化,变化有限。考虑到资产端收益的下降,估计极少有银行上浮到顶。

降息给资本市场带来流动性支撑,继续助推“水牛”行情。去年4季度以来宽松货币政策推动股市融资快速上升,股市快速上扬,出现“水牛”行情。本次降息将再度降低资本市场融资成本,助推股市加杠杆行为,有利于股市再度上扬。同时,降息将显著降低上市蓝筹企业的融资成本,改善其财务状况。因此虽然降息对实体经济的影响有待进一步观察,但将利好股市。而经济下行和通胀放缓背景下债券市场已经将降息充分预期在内,而且短期利率也已经下降至较低水平,本次降息对债券市场影响将较为有限。