基础化工行业年报及一季报点评:2014年盈利能力有所回升,环保政策普遍影响各子行业

事件:

2014年基础化工行业营收总收入7630.59亿元,同比小幅上涨1.63%;归属母公司净利润239.68亿元,同比增长18.86%。(中信行业分类)2015年第一季度基础化工行业营业总收入为1602.75亿元,同比下降5.72%;归属于母公司股东净利润56.81亿元,同比下滑13.70%。(中信行业分类)

观点:

1.2014年基础化工行业盈利水平有所提高,染料子行业处高景气周期

按照中信化工行业分类,2014年基础化工行业营业总收入为7630.59亿元,同比小幅增长1.63%;营业利润为281.34亿元,同比上涨29.37%;利润总额342.47亿元,同比增长14.51%;归属于母公司净利润239.68亿元,同比提升18.86%。

从毛利率及净利率来看,毛利率为16.86%,同比提高了0.95个百分点;净利率为3.29%,同比提高了0.49个百分点。三项费用率为12.49%,除销售费用率略有下降外,其他两项同比均有所上升,合计增加了0.29个百分点。从收益质量来看,经营活动产生的现金流量净额/营业收入为7.94%,同比提高了2.93个百分点,是近5年来新高。从经营效率上来看,行业平均应收账款周转天数为34.0天,同比增加了6.9天;存货周转天数为63.8天,同比增加了1.8天,说明化工行业在宏观经济低迷的影响下,受下游拖欠账款的情况有所恶化。同时,资产负债率继续攀升2.4个百分点,达到59.88%,也达到近5年新高。行业固定资产净值为4269亿元、在建工程合计1355亿元,同比分别增长22.8%和14.0%,增速为近一年以来新高,行业投资建设也有所提速。

基础化工26个三级板块中,有16个子行业归属母公司净利润同比增长率为正值,同比增速20%以上的有13个,排名靠前的子行业分别为涤纶、纯碱、有机硅、锦纶、其他化学制品、印染化学品、粘胶、树脂、日用化学品、其他化学原料、塑料制品、合成肥及钾肥。

其中,中信涤纶子行业中石化油服(600871)、尤夫股份(002427)、东材科技(601208)净利润同比大幅增长,尤其是石化油服是在14年三季度借壳ST仪化上市的标的,净利润大幅扭亏为盈,导致涤纶子行业增速排名第一。中信纯碱子行业中双环科技(000707)、山东海化(000822)实现扭亏为盈,和邦股份(603077)通过分步实现非同一控制下企业合并取得的投资收益带来净利润同比近10倍的增长,使得该子行业业绩增长显著。

盈利水平真正显著提高的是印染化学品子行业,这主要是由于14年环保趋严,染料行业供给门槛不断提高,关键中间体价格持续攀升并向下传导导致的。染料子行业中的龙头浙江龙盛(600352)净利润同比增长87.8%、闰土股份(002440)同比增长55.4%,其他标的如安诺其(300067)同比增长111.3%、亚邦股份(603188)同比增长141.5%,行业性机会带来整个子行业的盈利水平提高。

2.2015年Q1基础化工行业盈利有所下滑,环保制约带动行业集中度提高

2015年第一季度按照中信化工行业分类中基础化工行业营业总收入为1602.75亿元,同比下降5.72%;营业利润为71.12亿元,同比下滑12.05%;利润总额77.96亿元,同比下降13.71%;归属于母公司股东净利润56.81亿元,同比减少13.70%。从26个子行业来看,同比增速为正的有12个,分别是磷肥、锦纶、磷化工、塑料制品、印染化学品、树脂、复合肥、其他化学制品、纯碱、有机硅、日用化学品、橡胶制品。

值得关注的是,磷肥子行业15年一季度净利润同比大增116.53%。由于我国新增产能大量投放以及全球区域性需求下降,使得磷肥经历了约3年的下行周期,从14年下半年开始磷肥价格逐步企稳回升。预计在2015年,受到全球磷肥行业需求复苏,国内新产能建设及中小产能开工受环保问题制约,以及我国磷肥出口政策取消淡旺季差异并降低关税成本等因素影响,磷肥及磷化工子行业有望触底回暖。同时,复合肥子行业的中小产能也将受到日趋严厉的环保法制约,未来行业集中度有望进一步提高,可关注相关行业龙头,如金正大(002470)、新洋丰(000902)、史丹利(002588)等。

印染化学品子行业一季度业绩增速仍保持较高水平,但主要是浙江龙盛(600352)、安诺其(300067)、亚邦股份(603188)同比上升较多所致,行业龙头在高景气环境下盈利能力更强。粘胶子行业由于环保整顿导致部分产能停产,再加上下游纺织行业需求有所复苏,使得市场有所好转,价量齐升,带动行业盈利水平有所提高,建议持续关注。

3.业绩大幅增长标的子行业较为分散,市场依旧偏好转型企业

2014年扣非后净利润增幅居前的公司中,永太科技(002326)原有农药、医药中间体业务通过定制模式不断加深与客户的深化合作,高净利五氟苯酚系列产品的投产带来新盈利增长点,使得利润增速大大超过收入增速;尤夫股份(002427)的差别化涤纶工业长丝产品相较同行业其他产品盈利能力较好,再加上2013年基数较低,使得净利润增速大幅提高;黑猫股份(002068)作为炭黑龙头企业,随行业供需结构逐步优化,市场份额有效提高,海外市场开拓力度加大,以及原材料煤焦油价格持续下降带动业绩大幅提高;皖维高新(600063)受到全球醋酸乙烯供需紧平衡导致的价格推涨并向下游传导所致,公司产品聚乙烯醇涨价有效增厚公司业绩;中泰化学(002092)净利润同比增长主要是由于大额折旧计提减少所致;道博股份(600136)主营业务依旧低迷,净利润增长主要由于13年基数较低所致,该公司已实施重组转型;中核钛白(002145)主营业务钛白粉仍处缓慢复苏阶段,受益于原料钛矿价格下降,毛利率有所提高;辉隆股份(002556)通过调整农药、复合肥产品销售比例,有效提高盈利水平;云南盐化(002053)丰富产品结构,陆续推出多种品种盐产品,价量齐升;阳谷华泰(300121)促进剂、防焦剂受环保政策趋严导致供给偏紧,进而价量齐升。

2014年股价涨幅靠前的公司只涵盖上表中的皖维高新(600063),而宝硕股份(600155)、天龙集团(300063)、百润股份(002568)、万昌科技(002581)则是由于分别转型进军房地产、数字营销、消费品(预调酒)、医药产业而备受市场追捧,银禧科技(300221)通过参股形式进入CNC金属结构件产业。

4.未来一段时间市场偏好或将转向有业绩支撑+事件驱动的标的

2015年一季度以来,随大市向好,中信基础化工行业207支标的仅一支下跌,12支保持不变,其余均有不同程度上涨,涨幅在100%以上的共8支。2015年下半年,我们认为机会集中于三个方面。第一仍是以并购重组为突破点进行转型或形成产业链一体化的相关标的;第二是受益于原油价格反弹的塑料行业以及化纤行业的相关标的;第三是行业景气度提升,去库存程度高,业绩突出的公司。我们推荐:亿利能源、新开源、金正大、海利得、三聚环保、辉丰股份、巨化股份、蓝星新材、扬农化工、海达股份。