中国巨石:开启复活成长模式

事件:

2015年5月7日,公司发布非公开增发预案,计划非公开发行A 股股票的发行数量不超过2.4亿股,增发价格不低于20.58元,募集资金不超过50亿元,用于巨石埃及二期8万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线(9.5亿元)和三期4万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线(6.7亿元),巨石集团36万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目(10亿元)和巨石成都年产14万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目(8.8亿元),以及偿还银行贷款(15亿元)。

主要观点:

1.非公开增发开始中国玻纤新的成长和发展。

中国巨石的增发是公司开启新成长的路径。在过去几年里中国玻纤融资渠道主要依靠发债和银行借款,导致公司财务费用甚至超过了净利润的水平,资产负债率高达近80%,在这种状况下公司发展受到严重的束缚,公司发展受困财务。但是由于内外部等各种因素的影响公司股权融资的路径不能推进。随着行业的逐步改善和公司的变化,公司终于走上了股权融资的路子,也就是说公司将逐步摆脱债权融资和高负债率的影响,公司发展空间从此将打开。在多种融资的推动下,公司开启新的成长,未来也将面临着多种发展变化的可能性。

公司非公开增发中偿还银行贷款15亿元,将加快公司摆脱财务费用率高的问题。有利于公司替换掉高利率的借款,降低公司的财务费用压力,假设高利率负债的融资利率为6.5%,中国巨石15亿的也将减少财务费用近1亿元。

2、埃及三期产能跨出国际龙头又一步,成为受益一带一路的基础

中国巨石的当前的战略是国际化,埃及生产线布局到三期,总产能将达到24万吨,加上美国的8万吨生产线规模,公司海外总产能和投产规划已达到32万吨,占到总产能的28.17%。公司不但在市场销售上,同时在产能的布局上也实现国际化。埃及产能不但能够规避欧洲高反倾销税率的影响,同时能够承接一带一路战略中基建等各种方面对于玻纤的需求,公司将直接受益于一带一路战略。2014年公司国外营业收入占比已达48.38%,中国巨石国际化龙头 的地位正在逐步形成。

3、技改进一步提升公司池窑的技术水平,提高综合竞争力。

此次增发公司还用于巨石集团36万吨生产线和成都巨石14万吨生产线的技改项目。公司技改后增加产能13万吨。技改降低公司的单位能耗和生产成本将进一步提升公司综合竞争力水平。同时新疆是成都生产线的目标区域,未来随着技改的完成,新疆一带一路战略沿线铺设的排水管、引用水输水管和油气管道等将拉动成都生产线的玻纤销售需求。

4、盈利预测和投资评级:

我们预计公司2015年到2017年的每股收益为1.02元、1.14元和1.29元,以收盘价25.85元计算,对应的动态PE 为25倍、23倍和22倍,考虑到全球化市场的情况下行业供需的稳定改善、公司旧有的发展束缚已经打破开始新的成长和发展,以及带给中国巨石的各种变化、公司受益于一带一路政策和国际化布局带来的新的成长空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级。图