家电家居行业:2014年经营业绩靓丽,2015年将保持稳健增长

投资要点

家电家居行业2014年经营业绩靓丽,净利润增幅超三成,各项指标均有改善。2014年家电家居行业营业收入和净利润分别同比增长10.93%和33.11%,整体毛利率为25.39%,较2013年提高1.49个百分点,净利润增长率大幅高于营收增长率主要受益于此。子行业中白电板块营业收入及净利润规模最大且增速最高,景气度最高,黑电净利润增速远低于行业平均水平,家具板块规模最小。

行业呈现高集中度,且较2013年进一步提升。2014年四大公司美的集团、格力电器、青岛海尔、TCL集团营业收入及净利润分别占行业营业收入及净利润总额的64.45%和77.93%,显示出良好的行业竞争格局,特别是白电板块。

n2014年行业盈利能力及收益质量均有提高,白电和黑电呈一定程度的去库存化。2014年行业整体毛利率较2013年提高1.49个百分点;子行业中,家具板块毛利率最高,为32.47%,其次为白电板块为29.31%,且较去年提高2.39个百分点,增幅最大;黑电子行业毛利率最低,为16.12%,且较去年下降0.78%个百分点。2014年行业整体经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重为9.56%,主要受白电板块影响而提高1.72个百分点。行业整体存货周转天数较2013年下降9天左右,应收账款周转天数小幅增加2天左右,且白电和黑电板块行业呈现一定的去库存化。

2015年一季度家电家居行业营业收入及净利润增速有所回落,行业稳健增长,盈利能力小幅改善,子行业中白电板块依然景气度最高,黑电板块营收增速提升,但盈利能力仍欠佳。2015年一季度家电家居行业实现营业收入1719.6亿元,同比增长6.00%,实现净利润102.87亿元,同比增长21.24%,营收及净利润增速均有所回落;毛利率为24.74%,较2013年一季度提高0.49个百分点;白电板块净利润增速依然最高,为24.27%;黑电板块营收增速最高,为8.73%,但其净利润增速仅为5.15%。

我们认为,目前白电及黑电板块具有良好的竞争格局,而家具板块未来竞争格局将进一步优化,随着楼市回暖及行业智能化转型逐渐落地,2015年全年家电家居行业将保持业绩稳健增长,各细分行业龙头将拥有良好经营业绩支撑,且估值提升空间较大,继续推荐青岛海尔、老板电器及索菲亚。