传媒行业-数字化仍是主题:采用新估值方法以捕捉长期超额回报;强力买入中南传媒

2020 年之前盈利都将强劲增长。

我们预计未来5 年传媒行业将强劲增长,2015-2020年盈利年均复合增速将达26%(2014/13 年同比增速为43%/30%)。我们认为以下两大趋势将推动增长:

数字化趋势...

数字化正在重塑行业格局。我们认为与同业相比,那些能够快速适应这一趋势并调整商业模式的企业将能够受益于数字广告和在线教育等数字化相关子行业的加速增长。

…收入结构趋向平衡。

随着公司推进其横向及纵向的产业链扩张,我们看到综合传媒娱乐集团陆续涌现。我们预计2015 年这一进程将加速,各公司都将进一步利用全产业链经营产生的协同效应并更有效地将内容价值货币化。我们仍然认为与大型美国传媒集团相比,中国企业在深化产业链扩张策略方面拥有充裕的空间。

调整估值法以捕捉长期超额回报。

我们将估值法调整为长期市盈率贴现估值法以捕捉公司的中长期增长潜力。鉴于不同子行业的增长阶段以及各公司盈利来源截然不同,我们目前认为仅基于三年盈利预测来对行业进行估值并不理想。因此,我们目前使用的估值法首先对股票的长期增长因素进行评分以确定其长期增长率(到2020 年前)。随后我们将目标市盈率倍数与全球同业进行对标以得出2020 年的隐含估值。

最后,我们将其贴现回2016 年估值并得出12 个月目标价格。

强力买入中南传媒;掌趣科技下调至中性。

在发布2014 年业绩后,我们基于新的评分框架调整了2015-17 年每股盈利预测并推出2018-20 年每股盈利预测 。根据我们新的盈利预测和估值法,我们将12 个月目标价格上调了250%。我们重申强力买入中南传媒,因其基本面强劲且估值不高。在最近股价表现领先后,我们将掌趣科技从买入下调至中性。