腾邦国际:机票代理佣金率下调有利于加速公司整合进程

事项:南航宣布,自2015年6月1日起,中国境内(不含香港、澳门、台湾地区),其销售代理人的代理手续费将从原来的1%调整为0%。

主要观点:

机票代理佣金率下调是大势所趋,市场早有预期,但此次下调距离前两次下调时间仅一年时间,速度之快超出预期(2014 年6 月,国航将国内机票销售代理费从3%下调至2%,南航、海航、东航随后一并跟进;2015 年1 月,南航将其国内客票代理费从2%降低为1%)。

机票代理佣金包括基础佣金+返点奖励佣金两部分,此次是基础佣金下调为0。除此之外,机票代理商还会有奖励返点佣金,而大的代理商在奖励佣金方面更具备话语权。

公司的发展战略已体现出对该政策的预期,包括a.公司不断拓展国际机票代理领域;b.公司由最初完全依赖机票代理业务逐渐向大旅游、金融和互联网领域拓展,机票代理业务在公司业绩中占比逐年降低;c.目前机票代理业务对公司更重要的意义是战略布局,包括抢占市场份额(按照市场份额占比,公司目前是深圳排名第一、全国排名第二的票务代理商)和交易流水,而不仅仅是业绩层面。

我们认为该政策将进一步挤压中小票代的生存空间,加速行业的并购整合,最终整个行业将形成寡头垄断的格局。而对于具备资金和先发优势的腾邦国际来说,将迎来快速扩张发展机遇。

投资建议与盈利预测:维持盈利预测,预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.36 和0.49 元,对应的PE 分别为83 和60 倍。维持“买入” 评级。如果市场过度解读,股价出现大幅下跌,将是很好买点。

非常看好公司未来发展空间。其一,通过传统行业掌握的客户资源和数据与金融及互联网平台融合将加速公司发展;其二,公司在大旅游行业(如大住宿、游轮和签证等)、保险和征信等领域的拓展; 第三,二次股权激励下,管理层和经营团队的积极性充足。

风险提示:1)、机票代理佣金率下滑; 2)、并购整合风险;3)、公司治理风险;4)、突发事件