旅游行业2015年度一季报总结:淡季游客量增长良好,盈利能力有所提升

投资要点

一季度板块收入增长良好:根据WIND数据库提供的板块单季度收入同比增速情况显示(见图表1),今年1季度休闲服务板块收入增速为9.57%,虽然低于2009年至今单季度收入增速均值,但高于2013年和2014年1季度的增长表现。从重点旅游上市公司收入情况看(见图表2),今年1季度行业整体增长态势好于2014年同期。如扣除部分公司因重组或收购带来的口径变化,与2014年全年数据比较(见图表4),1季度的行业收入端表现可圈可点。其中,景区、出境旅游、旅游零售子行业的景气度相对较高。

淡季中景区游客接待量增速突出:上市公司所披露的景区1季度接待量增长超预期,呈现较快增长。其中,张家界环保客运人数39万(+38.92%),峨眉山游客接待量74.29万(+41.8%),桂林景区接待游客57.28万(25.78%),黄山景区接待游客46.52万(+10.6%),乌镇接待量增长37.55%。相比较过去几年的接待量情况(见图表5),今年1季度增速突出。相关景区周边交通改善以及有效营销加强都是推动其淡季游客接待量快速增长的主要原因。我们预计,随着旺季游客基数提高,接待量增速可能会有所回落,但在不出现突发性事件的情况下,重点景区游客接待量仍将保持较快增长。这将为相关公司今年基本面成长提供重要基础。

重点公司盈利能力有所提升:由于1季度为行业相对淡季,许多企业单季度仍为亏损,然而,在游客量良好增长的拉动下,重点公司盈利能力均有所提升,部分公司出现减亏。此外,部分公司的盈利增长情况弱于收入端或游客量增速,主要系推进新项目带来的短期影响。重点公司1季度业绩简要点评见图表3。

投资建议:综上所述,1季度行业及重点公司经营情况呈现出良好的成长性,部分公司的新项目将逐步成长并释放盈利,基本面平稳的增长态势为投资提供充分安全边际。如我们在年度策略中提及,在国企改革和行业转型升级背景下,旅游企业的机制改善、资本运作及经营扩张将快速推进,为公司提供显著估值支撑。尽管目前板块及重点公司估值高于历史平均水平(见图表6),我们仍给予行业“增持”评级。近期推荐排序:锦江股份、峨眉山A、桂林旅游、黄山旅游、宋城演艺、张家界、中青旅、丽江旅游、金陵饭店。密切跟踪停牌公司动态,包括中国国旅、众信旅游、首旅酒店、三特索道。

风险提示:自然灾害及不可抗力事件可能对旅游行业产生负面冲击。改革推进可能低于预期。