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4月份城投债数据跟踪:城投债发行环比增长稳定,同比大幅收缩

来源:光大证券 作者:徐高 2015-05-07 00:00:00
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4月城投债发行量处在季节性高位,但相比去年同期发行规模大幅缩减[1]。根据Wind最新数据,15年4月城投债发行规模较3月微跌13.2亿元至1164.8亿元。尽管绝对水平看起来不低,但这主要是季节性因素造成的--每年3、4月是城投债发行的高峰期。但从发行量同比多增的角度来看,城投债发行规模收缩更为严重。同比少增量由上月的691.7亿元进一步扩大至4月的1260.8亿元(图1、图2、图3)。

各类型债券发行规模同比增长继续下跌。4月城投债各类债券发行量同样季节性高位运行,然而较去年同期呈现出显著收缩态势。其中企业债同比下降1044.6亿元至314.9亿元。短期融资券发行规模在4月同比下降221.7亿元至147.3亿元。短融发行量略有回升,由去年同期的256.0亿元微升至今年4月283.6亿元(图4)。

受股市资金虹吸效应影响,经济下行压力下加大专货币政策宽松并未带动城投债利率大幅下行。股市的强劲上涨吸引各路资金涌入,不仅挤压了实体经济,而且减少了债市资金供给。经济下行压力加大专货币政策持续宽松下城投债利率下行幅度较为有限,在15年4月整体票息率由上月的5.87%下降至5.63%(图5),主要受短融利率下降影响,而企业债环比仅下降8.0bps至6.31%,而中票发行利率甚至上升2.0bps至5.77%。城投债发行评级结构基本维持稳定,高等级债券占比略有上升,4月发行城投债中AAA级占比从3月的15.4%上升至23.4%,而AAA级占比则从57.5%下降至47.8%(图6)。

稳增长政策下,城投债投向继续集中于运输等基础设施行业。随着经济下行压力加大,政府稳增长政策不断加码。城投债投向呈现出向运输等基础设施行业集中的趋势。15年4月投资于运输的新发城投债占比从3月的19.3%提高至20.2%,投资于公用事业占比则从3.7%上升至7.6%。对多元金融、地产等行业的投资比例延续稳中有降态势(图7、图8)。

债务置换能否有效推行关键在于城投债能否打破刚性兑付。今年两会期间财政部推出万亿规模的地方政府债务置换计划,然而由于地方政府债接受度有限而推行困难,以至传出央行QE的传闻。地方政府债接受度不高的根本原因在于城投债等具有高收益低风险债券属性债券的存在,降低了地方政府债的吸引力。而增加地方政府债券吸引力的关键在于打破城投债刚性兑付属性,使风险与收益真正匹配。然而在基础设施建设融资高度依赖城投债的背景下,刚性兑付打破将严重影响基础设施投资资金来源。这需要地方债发行规模足够大,能够承担本应该由财政承担的公益性基础设施建设职责,而目前的地方债发行规模尚较为有限。改变当前债务置换难以推进的境况,需要打破城投债的刚性兑付属性,同时,加大地方政府债券发行规模,完全承接公益性基础设施建设融资职责。





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