安徽水利:工程地产双轮驱动,多利共振前景广阔

工程地产双轮驱动,工程业务快速增长。安徽水利是省属的国有建筑公司,主要从亊民建、市政、水利等工程业务,并借助工程优势实现地产业务的快速发展。目前,公司形成了以工程和地产为主业,水电等为补充的业务结构,2014 年工程业务贡献70%的利润,地产业务贡献25%的利润,水电及其他贡献5%。公司工程业务快速增长,2009-2014 年公司工程业务营业收入复合增速31.54%,工程业务对冲了地产业务放缓对业绩的拖累。

政策暖风频吹,行业快速增长。水利是利国利民的民生工程,具有公益性和准公益性特点,国家对水利行业支持力度很大,出台了系列支持政策。

从2011 年中央一号文到2015 年《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》,水利政策由“务虚”向“务实”转变。同时,国家加大水利行业财政投入,水利投资快速增长,2008-2014 年水利管理业固定资产投资复合增速23.68%,2014 年投资总额达到6290 亿元。

政策叠加,前景广阔。安徽水利受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业,是安徽建工旗下唯一上市平台,后续有望实现整体上市。“引江济淮”重大工程已获国务院批复,工程总投资预计300 亿元,省政府已经批复组建投资公司,预计下半年项目实质性启动。安徽省住建厅和发改委推出了1861 亿元的PPP 示范项目,涉及水利、交通、基础设施等领域,安徽建工是安徽PPP 模式推荐企业。

投资建议:公司工程业务有望保持较快增长,地产业务有望爆发,预计2015-2017 年公司EPS0.54 元、0.98 元和1.21 元,对应2015 年5 月5日收盘价的PE 分别为28.65 倍、15.76 倍和12.75 倍。看好公司未来的发展空间,首次覆盖并给予“强烈推荐”评级,目标价21.6 元。

风险提示:PPP 推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。