大宗商品投资建议:如何看待大宗商品的暗流涌动

主要结论。

一、近期商品期货、现货有企稳反弹迹象。1)商品期货市场近期表现相对强势。近期商品市场全线上涨,其中橡胶和沪镍表现最为强势,前期一直处于跌势的铁矿石也大涨5.6%。分板块看,能源化工板块全部上涨,橡胶、塑料焦炭、玻璃、PVC、PP涨幅超过2%,前期热门品种PTA涨0.52%。

金属板块也是全线上涨,沪银涨幅累计高达5.21%;2)CRB现货指数在4月中下旬开始探底反弹。根据CRB现货指数的走势来看,指数在今年4月17日左右开始企稳反弹,截至5月1日,反弹幅度高达2.04%。从主要构成的大宗商品价格来看,黄金价格在前期小幅反弹之后有所横盘,而原油价格在经过2次探底后,近期有所反弹,截至5月1日,布伦特原油价格反弹至66.46美元/桶;而其他有色金属,如铝、铅、铜、锌则出现了较为明显的反弹,反弹幅度分别为3%、25%、10%、18%。

二、3方面因素决定了大宗商品超跌后企稳反弹趋势或将延续。1)大宗跌速最快,跌幅最大的阶段基本告一段落。前期由于全球经济放缓,以及美元指数强势等因素原因导致大宗商品跌速过快,跌幅过大。CRB指数自2015年5月中旬高点一直下跌,跌幅高达22%,布伦特原油价格更是自去年年中的114美元/桶“腰斩”至最低点的48美元/桶。我们认为前期大宗商品价格“滑板式”的下跌已经很充分的反应了对美元强势,对全球经济大幅放缓的预期;2)美元指数前期强势将有所修正,由100美元大关回落至95美元,美国经济并未如期的那么乐观。近期一系列数据显示美国首季经济成长放缓的幅度超过预期,巩固了美联储将以渐进步伐升息的预期。美元指数触及2月底以来最低,连跌第六日。就美国经济分项来看,美国制造业全球优势一去不复返,很难找到能支持美国制造业重新获得新的支点的领域;出口方面,由于全球经济,特别是新兴市场国家经济还是处于放缓的周期,而且前期美元指数的强势不利于美国出口的增长,由此美国贸易数据也在一定程度上不支撑美国经济强复苏的路径。唯一支撑美国经济处于复苏通道的在于美国居民消费,但最近公布的零售销售数据也频频不及预期,显示美国居民加杠杆的意愿并不是那么强烈,可能与整体收入增长不快有关;3)主要大宗商品需求国-中国,市场对其国内经济改善预期存在边际的修正。随着货币政策的不断放松,以及随着5、6月份开工旺季的来临,市场对我国政府开始在基建上发力的预期越来越强烈,我们认为基建作为对冲经济下滑的有效手段一定在接下来时间段内会看到,货币政策的放松+基建投资的发力,使得市场对国内经济改善预期存在边际的修正,这也有利于大宗商品探底企稳回升。

三、中国经济接下来是否会步入复苏通道不重要,重要的是短期内无法证伪。当前有许多机构推荐大宗商品的逻辑,硬要往经济复苏的路径上去靠,去以经济接下来复苏的逻辑去推荐有色板块。对此观点,我们是不认可的,但对于是否配置有色板块的核心问题在于即使咱们不认可经济未来会复苏,咱们也没法去证伪它,而且我们认为在未来相当一段时间内都无法证伪掉中国经济不会通向复苏的路径。由此,我们只需要把握一点的是,接下来中国经济只要政府出手对冲经济下滑,只要货币政策不断宽松,从历史上看,配置有色板块在投资上是可行的,至于中国经济接下来是否步入复苏,显得不是那么重要。

四、历史回顾来看,“牛”市中高的风险偏好与泛滥的流动性极易传染到有色板块。回顾中国A股市场,大致分为三轮牛市。第一轮市场上涨是1996年4月-2001年7月底;第二轮市场上涨是在2005年12月-2007年11月,第三轮市场上涨是在2014年6月至今。在第一轮牛市中,有色板块涨幅54%,收益率在28个行业中排名第11位;在第二轮牛市中,有色板块涨幅717%,收益率在30个行业中排名第4位;而在去年年中启动的第三轮牛市中,有色板块涨幅105%,收益率排名中后段。从有色板块的特性来看,高风险偏好与泛滥的流动性极易传染到有色板块,有色的这种行业属性值得投资者重视。

五、板块建议与标的选择:建议投资者积极关注资源弹性品种-锌和铝。一方面,建议关注业绩相对稳定的大白马股,如中金岭南/驰宏锌锗/中国铝业。其次,建议积极关注未来需求与业绩空间大的,如盛达矿业/宏达股份/建新矿业等。