荣丰控股年报及一季报点评:基本面如期反转

上调公司15 年、16 年盈利预测至EPS 0.12 元、0.40 元,目前股价分别对应205X、63X PE。公司市值30 亿元,仅体现壳价值,但安全边际极高,我们用三种方法测算合理市值即安全边际为40.8 亿元,对应股价27.78 元,较当前股价折让8%;核心项目长春国金中心位置极佳、体量大、土地成本低廉,预计15 年中开盘,公司基本面开始进入反转期。这是公司确定的投资价值。

不确定的价值在于公司过去不到两年时间停牌三次,显示重组预期强烈。但考虑到公司正因信披违规被立案调查,存在退市风险,我们暂不予评级。

业绩符合预期。14 年主营收入1082 万元(-91%),归母净利润-4609 万元(-2706%),EPS -0.31 元,与前期披露的业绩快报一致。业绩不佳的原因主要是公司2014 年度北京荣丰项目尾盘未实现销售,长春项目和重庆慈母山项目尚未达到销售条件。符合我们前度研究报告的判断(<确定的与不确定>,2015/4/20)。

预计中报增长134~196%,基本面如期反转。同日披露的一季报显示,15 年一季度主营收入249 万元(+8%),归母净利润-960 万元(+22%);EPS-0.07 元。公司预计15 年上半年净利润700~2000 万元(+134~196%)、EPS 0.05~0.14 元,主要是拟销售北京项目商业尾房,面积约5200 平米。

这些完全验证了我们前期的判断!n 再次强调基本面反转的逻辑:(1)15 年:预计北京荣丰嘉园剩余商业、车位可实现1.49 亿元销售收入。公司同时强调,将全面推进长春国金中心项目开发建设,力争在2015 年上半年实现销售。(2)16 年:长春国金中心已施工至地上一层,售价2~3 万元/平米,这将成为公司经营和业绩的拐点,15 年若能实现10 亿元的销售目标,将极大改善公司的现金流和资产负债表。考虑到项目计划16 年底竣工,开始贡献业绩,16年年报将大幅改善。(3)17 年及以后:国金中心16 年进入销售高峰,17年开始大量结转,业绩将从17 年起将进入持续的释放高峰期,不考虑重庆项目,仅计算国金中心,合计可实现的净利润约17 亿,即使按5年的结算周期,平均每年也可贡献净利润3.4 亿元,折合EPS 2.31 元。

确定性:安全边际极高,合理市值40.8 亿。公司目前在手项目两个,分别为长春国际金融中心和重庆慈母山F 分区地块,合计可售建面64 万平米,楼板价均在1000 元/平米左右,预计未来销售均价2~3 万元/平米。

我们以三种方法测算,公司房地产项目增值29.83 亿元,同时考虑参股长沙银行2.07%股权,以及6.4 亿净资产,计算公司合理市值/安全边际为40.8 亿元,对应股价27.78 元。

不确定:重组预期强烈。过去不到两年时间公司经历了三次停牌筹划重大资产重组事项/重大事项,似乎显示大股东重组心切。

风险提示:被立案调查存在退市风险;国金中心销售和结算不达预期。