深圳小汽车限购及限行点评:销量影响有限,估值略有压制

核心观点

一线大城市限购及限行意料之中,短期其它城市跟进的可能性低。一线大城市集中众多资源,吸引全国人员,导致人口数量多,机动车保有量大,限购及限行是意料之中的事情。按照中汽协2013 年8 月预测的8 个有可能限购及限行的城市中,已有天津、杭州和深圳出台相关限购及限行政策,尚有成都、石家庄、重庆、青岛、武汉还未有政策出台。其它5 个城市汽车保有量尚不高,通过提升管理水平,可以一定程度缓解交通拥挤压力,我们认为短期内限购及限行的可能性小。

深圳限购及限行对汽车整体销量影响有限。根据《深圳市小汽车增量调控新闻稿》可知,截至2014 年12 月20 日,深圳机动车保有量超过314 万辆,近5 年年均增长率约16%,每公里道路机动车约500 辆,车辆密度全国第一;2013 年新增37 万辆,2014 年新增约55 万辆机动车。

我们估计2014 年深圳全年乘用车销量约为54 万辆,占全国乘用车总销量的2.7%。按照深圳限购政策,传统燃油车每年指标为8 万个,将使深圳2015 年保有量少增46 万辆,预计约为2015 年全国乘用车销量的2%。考虑到深圳限购及限行会促使其它有限购及限行预期的城市消费者提前购买,深圳本次限购及限行对2015 年乘用车销量增长影响极其有限,预计会使2015 年乘用车销量增速下降1 个百分点以内。

限购及限行已有预期,对整车股估值压制有限。深圳限购及限行短期内汽车销量影响有限,但会对整体汽车股估值略有压制。历次限购后,短期汽车股估值均会有一定程度下探,汽车板块整体表现会弱于沪深300。考虑到投资者对汽车行业增速下滑已有一定预期,尤其是整车板块估值不高,我们认为本次深圳限购对整车股估值压制有限。

坚守欧美系,再寻主题机会。在汽车行业景气度略有下行的趋势下,我们认为汽车股投资应坚守正在强势扩展的欧美系品牌,并从国企改革、汽车后市场、新能源汽车等主题上寻找投资机会。欧美系品牌大幅扩展期,其它品牌均将受到其挤压,只能采取以价换量或者接受市场份额下滑的局面,未来3 年业绩增长较快的企业将是拥有欧美系整车合资企业的上市公司,相关上市公司估值与成熟市场汽车股相比,也处于合理或低估水平,如长安汽车和江铃汽车的2016 年动态PE 仅5倍有余。汽车类国企的改革将为企业注入活力,带来改革红利,相关上市公司投资机会显现。预计2015 年新能源汽车销量有望较2014 年大幅增长,我们更看好公共服务领域的新能源汽车的推广。我们重点推荐一汽轿车(国企改革)、江铃汽车(欧美系扩张,推出新品车型)、东风汽车(新能源汽车上量,传统汽车业务大幅改善)、长安汽车(欧美系扩张,推出新品车型)。