2015年轻工行业投资策略:消费升级和触网转型驱动行业新机会

投资要点:

2014轻工制造强于大盘,2015关注低估值具业绩支撑,与转型可行性高的公司2014年轻工制造指数跑赢大盘,其中包装印刷、家居、黄金珠宝子版块盈利情况较上年有所提升。子版块估值不纯粹以业绩为依据,小市值股票因其弹性良好及转型预期表现更为优异。我们认为2015随着沪港通带来金融市场逐步开放预期,A股估值与国际市场差异收窄,且注册制会增加上市公司数量消除壳效应,风格切换下一方面为低估值具业绩支撑股票带来利好。

另一方面改革仍是经济发展主题,但在风格转换下更看好切实可行,例如相关多元化、能利用企业过往资源禀赋的转型。

纸包装行业长期具业绩增长通路,短期亦有空间纸包装受益于智能手机、平板电脑等电子消费带来了高速增长。

未来纸包装在可穿戴电子产品、生鲜电商等发展中都具有长期增长通路。而从C2C至B2C与O2O过程中会提升集中采购,利好龙头企业。包装处于消费品上游,为下游客户提供服务至关重要,龙头公司凭借技术优势为下游客户提供综合包装解决方案,获得高毛利溢价。纵观世界各国包装领域集中度较高,未来凭借技术优势与并购重组,纸包装行业将经历高速扩张,推荐个股合兴包装。另外,可关注塑料包装因油价下跌带来交易性机会。

印刷行业积极转型由于长期无纸化、电子化趋势,印刷行业部分子领域出现增速放缓,由于行业内公司具有一定客户资源及特种产品印刷准入壁垒,目前企业利润情况较好,印刷类公司积极布局转型。东港股份原业务中包含发票、金融票据印刷,现转型电子发票与金融IC卡,公司资源禀赋突出转型相关性强。鸿博股份与安妮股份由彩票印刷转型互联网彩票。由于流量导入问题,我们更看好鸿博股份互联网彩票B2B业务。

地产政策放松,存款准备金下调,家居行业存利好由于宏观经济下行风险,政府逐步放松房地产限购政策,具体措施包括二套房贷认定、住房公积金与允许创新房企融资工具。存款准备金下调亦能降低房贷,降低房企融资成本增加投资。我们认为Q3开始房地产成交环比已有一定回暖,房地产领域升温将会为家居企业提供良好大环境。

家具企业积极布局O2O,对高成本家居卖场渠道减少依赖,改善盈利。推荐个股索菲亚,我们认为行业内销优于出口,公司内销比例约96%,品牌建设完善,定制、中产定位清晰,增速、存货周转指标远优于同行业。另外,我们也推荐海鸥卫浴,公司联合家居电商领跑者齐家网,完成渠道布局,加快品牌建设,转型意愿强烈。

黄金珠宝维持高增速,婚嫁高峰将至提升刚需黄金珠宝行业近五年CAGR达35.96%,作为可选消费黄金珠宝行业与人均可支配收入高度相关,与目前中国收入情况相似的美国曾经历十年高速扩张。考虑到中国人口出生情况,我们预计结婚高峰将在2015年左右到来,我们认为黄金珠宝行业增速可以持续。短期内主要品种黄金需求量受价格波动影响,但长期内动态平衡机制将熨平影响。推荐个股老凤祥,公司品牌价值突出,目前ROE、ROA、营收净利增速优于同行业,相对于其他公司30-45倍PE公司估值优势显著,大市值由于风格切换,对估值制约效果将减弱。同时公司存在国企改革预期,引入股权激励、渠道创新及厘清不同业务将有希望使得公司业绩进一步提升。

风险提示经济极度低迷超预期,需求进一步萎缩;印刷行业受无纸化冲击超预期;包装类客户转移供应商;重点客户产能基地迁移,使服务难以覆盖;家具终端需求大幅下滑;黄金价格继续大跌,珠宝企业存货大幅度贬值。