2015年汽车和汽车零部件行业年度策略报告:减速,升级

2014年汽车配件股表现更佳。与过去两年乘用车板块大幅跑赢大盘不同,2014年乘用车板块表现相对较差,汽车零部件板块表现相对更佳,各类主题精彩纷呈轮番登场。

2014年汽车销量增幅继续走低至6%以下。汽车销售结构变化大,商用车规模萎缩加剧,中轻卡销量受排放升级影响降幅尤大;乘用车新增量主要由SUV与MPV贡献,轿车净增量较往年大幅回落。2014年汽车渠道库存低于去年,但车企自身库存压力不小。2014前10月汽车制造业销量/收入/利润同比增幅依次为7%/13%/20%,整车制造盈利能力创历史新高,基数原因整车利润增幅逐季走低;配件利润率维持低位,在汽车低速增长期,很多配件企业积极寻求转型。

判 断 2015年汽车增幅继续下降为4%。乘用车/ 商用车销量增幅为6.4%/-8.3%,SUV、MPV、轻客销量增幅较高,卡车及交叉型乘用车规模将继续萎缩,看好公交客车规模持续增长。

乘用车存显著升级需求,看好7座SUV,早布局者早受益。近年乘用车净增量主力由轿车转变为SUV,这本身是一种升级;2010年起SUV超过百万年销量,按平均约5年的换车周期SUV也存在进一步升级需求。一方面小型SUV在替代低端轿车,另一方面紧凑型SUV亟待升级至大型SUV。我们看好率先布局了7座SUV的乘用车企业。

2015年新能源汽车推广将提速。2014年前10月节能与新能源车产量同比增158%为6.2万辆,但相较于推广计划完成率较低,主要是各地政策出台节奏不一。预计2015年新能源汽车销量有望翻番,新能源客车将继续充当龙头。

节能压力陡增、技术升级迫切。2016年—2020年乘用车企业平均燃料消耗量年均降幅要达6.6%,约为以往年均降幅的2倍,极具性价比的发动机启停系统2015有望迎来爆发。柴油车2015年起全面实施国四,2016年多地开始实施国五,严格的监管措施倒逼卡车行业升级,高压共轨、尾气处理等核心配件搭载率将继续提升,轻卡行业持续高端化。

沪港通会长期影响A股汽车股估值体系。除乘用车外,其它在沪汽车板块估值高于可比港股,长期看或有回落风险。放长看沪股中高分红及具有稀缺性的品种将更受港股投资者青睐,客车板块是在沪汽车股中相对最具中国特色的。

后市场机会涌动。连续增长的汽车保有量、加速老化的车龄结构打开汽车后市场发展空间,2014年政府以反垄断为核心的系列举措给汽车后市场带来新生机。车企、经销商、配件企业、独立维修连锁企业、二手车交易平台都欲从后市场分一杯羹。

关注汽车行业国企改革。预计汽车业国企改革将聚焦于产权调整与管理体制两个层面,建议从国资股权占比、利润结构、区域政策等角度寻找相关标的。

投资建议与个股推荐。我们强烈推荐2015年有大型SUV新品推出的车企长城汽车、江铃汽车、长安汽车;新能源客车龙头宇通客车;柴油车排放升级的最大受益者威孚高科;汽车启动电池龙头骆驼股份。

风险提示:汽车消费的政策环境产生变化;投资下行致商用车规模萎缩。