乳制品行业:中澳自贸协议未给乳制品行业带来新变量

今日整个乳制品版块大跌,我们认为一方面与沪港通资金流入低于预期有关,另一方面与中澳签署自贸协议有关:中澳两国11 月17 日签订自贸协定意向书,将免除澳大利亚资源和能源产品进入中国的关税,其中澳大利亚乳制品进口关税将在4 年内取消。对此,我们做出以下分析:

首先,澳大利亚的原奶价格在全球价格体系中处于低位,关税减免带来的边际效用小:在今年年初相较目前国内占比较大的进口奶国家(如新西兰、德国、法国等)的原料奶价格低25%-30%,今年以来由于新西兰产量大增价格下滑使得3 季度澳大利亚原料奶价格高于新西兰,总体来看,澳大利亚的原料奶价格在全球属于低位。因此即使在考虑减免15%的关税以后,对中国消费者来说价格上带来的边际效应也不明显。另外,通过一号店自营进口奶产品的价格比对,我们可以看到在近半年里大部分的进口奶都已经调降了零售价格,平均降幅达21%(非双11 促销价),如果进口奶需求旺盛不应该出现整体降价的情况(仅有安佳坚挺价格),在需求不旺的情况下代理商或销售平台希望通过降价来带动销量,但降价所能带来的边际效应递减,关税减免带来的进口奶价格下降预期并没有给行业带来额外的增量改变。

中长期来看我们认为进口奶的价格并不是决定消费者进行消费选择的核心,纵观进口奶在国内的销售策略有两种:1、低价走量,以欧德堡为例,通过大力的促销走量,成为2013 年国内进口液态奶市占率第一的品牌,但是这种做法会损毁自身的品牌价值,且长期促销使得产品难以恢复到原有价格带,压抑品牌的中长期发展,一旦价格恢复则销量下滑;2、品牌建设,以品牌支撑溢价,获得消费者认可,以安佳为例(唯一挺价的知名品牌),在进入中国市场后,大举投放各类媒体广告,包括户外、移动、电视,并冠名各类选秀、真人秀等综艺节目,通过提高品牌知名度、美誉度来获得消费者认可,保持产品溢价并抢占市场份额,这是一种更为长远的打法,但在短期内需要大量的费用投入。我们认为,第二种打法才是能对品牌及产品长期发展有益的做法,价格本身并不是最敏感的因素。

其次,借鉴新西兰的情况,自2008 年中新签订自贸协定即关税逐步减免后,乳制品出口激增的是全脂奶粉,其次是脱脂奶粉,而液态奶的出口并没有明显放量。我们认为液态奶受限于自身产品属性的原因(液体较重,运输半径小),并不是通过减免关税(政策推动)就可以提升其出口量的产品。因此我们预计中澳自贸协定的签订也将重点提升澳大利亚奶粉出口量,而液态奶出口量影响较小。

我们认为由于我国上游养殖资源有限,我国自有的奶牛养殖规模并不能充分满足我国的牛奶消费需求,因此借力海外低成本的资源来满足我国消费需求是一件互利的事情。对于国内的乳制品龙头企业来说,在全球化竞争过程中占据海外有利资源是非常重要的一步,能够具备更有优势的成本端,同时具备有国内市场的品牌及渠道优势。我们认为中澳自贸协议的签订并不会对我国乳制品行业造成巨大冲击,市场对中澳贸易协议的签订反应过分悲观,我们维持对乳制品行业的推荐!