农业股大涨点评:“不一样的节前上涨”,继续推荐农业股

核心观点

事件:受市场传言今年“一号文件”继续深化土地流转改革和近期猪价止跌回升影响,今日畜禽养殖产业链和土地流转股大涨,畜禽链中新五丰涨停、华英涨7.44%、牧原涨6.03%、雏鹰涨4.13%、正邦涨3.9%、圣农和大北农涨3%,大种植板块中新赛涨5.4%、大荒涨4%、隆平涨3.6%、亚盛涨3%。

近期一直在推荐春节前农业股机会——景气回升和政策利好共振,畜禽链春节前机会和土地流转股第二波上涨。整体逻辑在此无须赘述,关键还是部分机构对于农业股Q4机会的持续性有些担心,正所谓“年年岁岁花相似,岁岁年年股不同”,本篇我们重点阐述本年度农业股的“春节行情”的差异。

“景气与政策”从来是农业股的投资机会的两大助推器,而每年冬季旺季猪价上涨和“一号文件”政策主题均是农业股上涨的逻辑推演基础。但今年我们尤其强调猪价上涨和土地流转的产业基础发生巨大变化,从而推动农业股2014年Q4行情都将较以往空间更大、持续性更长,资本市场对农业股的可操作性更强,不会像之前几年的波段更小、不易抓,因此,结合近期年度策略的思考,我们继续推荐2014年的农业股的春节行情——畜禽链春节前机会和大种植板块第二波。首推标的大北农、圣农发展、金宇集团、隆平高科、益生股份和。ST 大荒,其他品种如唐人神、芭田股份、华英农业、亚盛集团等均可配置。

首先,就畜禽链来说,景气低迷倒逼产能继续去化,2015年中期景气向上,Q3开始的阶段性调整结束,同时上行周期中公司转型成长和做大市值动力更强,畜禽链等面临良好操作时点以及较高理论空间,因此,与前几年的下行周期中的反弹明显不同。

(1)前期消极补栏效应显现,猪价已于11月初止跌上涨(兑现我们前期判断),从而畜禽产业变化和二级市场也将开始正反馈。我们最新观测的产业数据发现,自7-10月份以来仔猪补栏消极,其中草根调研定点养殖场小猪料销售同比下降5.6%,亦即11月份以后整体生猪供给有望同比同步下降;而10月初生猪存栏结构数据也同步调整,其中80公斤左右中小猪占比反而下降(其中80-100公斤降至9.7%,刚好11月份左右出栏)。因此,这将导致2015年春节前和去年有显著差别——旺季下跌可能性很小,我们看好春节前猪价上涨走势。按照当前生猪存栏和需求下滑定量纵向对比,我们大致预判猪价有望达到16元/公斤以上。

(2)近期持续近4个月猪价调整利于产能进一步去化,中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件,即使考虑最近通胀预期下行和油价低迷情况,对2015年的畜禽养殖行业盈利也不应悲观。虽然8月开始国内母猪价格逐步开始起色(1300元/头涨至1600元/头)、产业出现一定温和补栏,但是7-9月份养殖成本大幅高企(玉米现货价涨10%),导致行业盈利并未有明显起色,而且猪价同时进一步调整1元/公斤以上。所以行业内母猪淘汰力度仍然较大,从而可能显现出9月份农业部母猪存栏继续创历史新低(10月份可能还要下降20万头左右)。

而从我们的猪价供需中期分析框架体系来看,本轮生猪供需格局是双双收缩,定量估算需求下降 5-6%,供求下降8-10%,养殖股若想出现2011年那样的大牛市,则能繁母猪要降至4300万头左右是先决条件,截至9月份最新存栏数据为4450万头,这表明能繁母猪存栏数据正在逐步临近牛市标准,因此整体我们判断明年猪价上涨趋势明确,头均盈利可能介于2011-12年之间的300元/头,预计猪价高点18元/公斤以上,将于2015年9-10月份出现。

(3)从周期视角投资畜禽链,当前畜禽链第三波机会和之前几年差异较大,建议积极参与。其中圣农、牧原等养殖股可坚定配置,饲料疫苗龙头同步加仓(大北农+新希望+金宇+唐人神)。

对于畜禽养殖股,就产业趋势来说畜禽链景气向上至少持续到2015年9-10月份,那么养殖股远未走完;而短期看,11月份猪价再次开启上涨征程,建议投资者再次积极布局。对于饲料和疫苗股, 2014年7-8月饲料疫苗行业处于中周期底部向上阶段,当前类似于4月份养殖股,环比改善但同比稍弱,但趋势向上,预计2015年2季度起增速将会显著加快,建议中周期布局。

其次,大种植板块产业基础发生变化,未来几年土地流转不再是主题投资,2014年将是农村土地深入改革的元年,效率提升带来的土地价值重估和种植板块上游行业商业模式升级将带来实质性业绩和估值双升。短期来看农地改革政策或继续推出,大种植板块将迎来年内第二波机会,当前建议继续配置土地改革股,首推大荒和芭田、亚盛等,其他新赛、大禹、象屿等值得关注。其他如种子、农化、农机、农资均可配置。

(1)政策层面看,2014年与2013年相比,我们认为在涉农政策主题上更具操作性、多元化和层次性,由此带来相关板块和个股更大的估值提振弹性。2013年基本聚焦于土地流转政策,而2014年包括农村土地“三权分立”、农垦体系的国有企业改革,以及种业行业的并购整合政策都将与土地政策相叠加产生更大的主题投资效应。

土地流转政策的主题投资主要基于两方面的效应:通过土地流转获得外延式扩张机会;土地流转使得土地价值显性化,上市公司的土地资源价值得到重估。在国有企业改革背景下,我们认为最大的机遇来自于公司经营效率提升带来的红利效应,通过引入战略投资者实现市场化经营、并购整合、管理层激励等多种形式的改革和政策驱动,使得这些上市公司的资源优势最终体现在业绩增长中,最终实现市值向资源内在价值的回归。

(2)更重要的是,产业层级看,土地流转在基层迅速铺开,导致产业基础发生变化,大种植板块整体已经向产业化转型。我们之所以强调2014年是农村土地深入改革的元年,在于之前的土地改革还停留于“小打小闹”的政策或者非操作层面,而2014年开始,农村土地改革已经进入新的阶段,自身变化产业结构变化以及对大种植板块上下游影响开始由量变到质变。

我们看到的是土地流转的铺开程度远超市场预期,其中2014年农业上市集中开始拿地、拓展土地变现的商业模式以及上下游产业链顺应趋势下的商业模式变化都是土地流转后产业化的体现。种植板块开始真正出现龙头企业和种植合作社等主导的土地集中产业化利用,这种趋势有点类似于2005-06年以后的养殖产业链,在此趋势下,大种植板块将迎来真正产业发展机遇。

(3)短期来看,传言已久的“由国土资源部、农业部等多部委参与制定的土地改革总体方案已成形并提交审议,预计12月份中央农村经济工作会正式推出,并在2015年安排试点”都将使得整个板块持续被关注。我们认为农垦系统的种植上市公司。ST大荒、芭田股份、亚盛集团、海南橡胶,社会资本参与土地流转的象屿股份、步森股份、东方集团、辉隆股份等上市公司,以及种植业产业链上的种子、农机、农化等板块个股都将在春节前有较佳表现,继续建议积极关注并买入。

最后,我们继续推荐春节前农业股机会,其中中期上升大趋势不改,短期产业调整结束,春节前迎来业绩改善和政策面利好共振的第三波机会。畜禽链首推大北农、圣农、金宇和唐人神,其他如益生、华英、正邦等弹性标的和饲料疫苗等均可配置;而大种植板块,首推大荒、芭田和隆平,其他如亚盛、辉隆、象屿、新赛、大禹亦可关注。