兽用生物制品行业专题报告:景气行业,布局龙头

养殖规模化背景下行业快速增长。2009~2012年间中国兽用生物制品行业年均复合增速接近20%,当前市场规模约90亿元。养殖规模化程度不断提升背景下,养殖户具备更强的防疫意识及防疫能力,这是行业高增长的主要驱动力之一。同时,对食品安全的关注度持续提升、疫病爆发频繁也驱动了行业的持续增长。

成长空间广阔,竞争格局较优。中国疫苗行业仍处起步阶段。以国内市场占比最高的猪用疫苗为例,即便是如美国等先进养殖大国已经对大部分疫病达到净化状态,国内头猪疫苗费仍不足中国以外国家的一半。

以2011年出栏量为基础,假设猪、禽、反刍类动物头均免疫费用分别为30、1、30元/头,潜在免疫覆盖率分别达到60%、80%、40%,则国内动物疫苗潜在市场空间接近250亿元,较目前约90亿的市场规模仍有成倍增长空间。

行业亦具备较优的竞争格局,2012年CR5已达到约30%,CR10约50%。

强免疫苗:市场化注入新活力,直销市场空间巨大。强免疫苗市场占比约70%。政府招采为主的销售模式下,强免疫苗普遍呈现低价低质的市场特征,这与规模化养殖户日益提升的防疫需求相矛盾。

需求驱动下,规模化养殖厂转而选购高价高质的直销苗。由于强免疫苗均是针对高传染性、高致病性的疫病,在国内普及率较高,且直销苗价格普遍高出招标价10余倍,故市场化带来的空间巨大。以口蹄疫疫苗为例,招标苗市场仅约15亿左右,而直销苗终端市场潜在份额达40亿。

常规疫苗:产品创新与渗透率提升并重。常规疫苗以市场化销售模式为主,目前市场占比仅30%。常规疫苗又可分为传统产品和创新产品,未来传统产品创新升级、创新产品渗透率提升空间较大。建议关注传统产品中布病疫苗升级、创新产品中猪圆环疫苗渗透率提升带来的机遇。

投资建议:景气行业,布局龙头。行业景气长期向好,且竞争格局较优,建议关注相关投资机会:1、金宇集团:口蹄疫疫苗优势显著,布病疫苗爆发在即,业绩有望持续高增长;2、瑞普生物:市场化销售服务体系相对完善,业绩有望随养殖景气回暖重拾增长,且存并购预期;3、天康生物:强免疫苗市场化产品储备丰富,业绩增长爆发点较多;4、中牧股份:产品线齐全的动保行业龙头,产品升级、产能扩张将为公司注入增长新动力。

风险提示:产品升级进度不达预期、养殖周期波动影响等。