乳制品行业专题报告(三):产品的创新能力是企业的核心

2008 年以来,乳制品行业产品结构提升带来企业盈利能力的提升:由于消费者对于食品安全的要求以及原奶供给端结构性的变化,高端奶实现了快速增长,对龙头企业的收入、盈利做出了较大贡献。企业通过高端奶这一新品类的推出,弥补了生命周期老化产品(普通白奶)的盈利下滑。同时,行业竞争格局改善、竞争激烈程度下降带来了费用率下降,使得盈利能力直接提升。

目前这个时点上,资本市场对乳制品行业的担忧在于现有高端奶价格水平下,产品结构升级能否延续。

对此,我们思考如下:n 我们认为,未来龙头企业将继续推出高盈利水平的新品,形成良好的产品梯队,从而实现整体盈利水平的提升:n 仅就目前的高端奶而言,我们认为伴随着上游规模化牧场比例的提升,我国乳制品行业整体品质会逐步提升,现有高端奶与普通奶之间的品质差异与价格差异将逐步收窄。但企业可以通过对已有产品的微创新或者全新的创新产品的推出重新获得高盈利产品线,对生命周期老化的产品进行替代。

从长期来看,我们认为近5 年的乳制品高端化进程只是产品创新中的一个环节:特仑苏、金典不仅仅是高端奶,其实质是企业推出的创新品类之一。任何一个产品都有其生命周期,在初期盈利水平较高,到中后期产品老化后恢复到正常水平。高端奶作为一个创新品类也有其生命周期,同样会经历由盛转衰的过程,不可能仅在已有产品上无止尽地提价、升级。因此对于企业来说,最重要的是不断有新品的推出,拥有完善的产品梯队,从而能够持续保持平稳的盈利水平。

我们认为,从长期来看,乳制品企业会通过不断推出新品、完善产品梯队来保持一个平稳的盈利水平,而行业净利率水平则取决于行业竞争格局及竞争激烈程度。因此能够不断拓展产品线、并逐步向非乳制品延伸的企业未来能够成为真正的食品饮料巨头。