农林牧渔行业2014年中期策略客户交流反馈:暖雨春风,唯首以动

缘起:齐鲁农业自6 月20 日召开《2014 年齐鲁农业中期策略高峰论坛》,介绍了我们关于农林牧渔业中期策略观点,近2 周我们也在北上广三地路演,同各位投资者朋友交流最新观点。本篇主要想总结下市场对于农业下半年的看法,以及我们关于客户交流反馈的最新思绪火花;本篇也想尝试新的交流模式,想向各位投资者展示行业预期,从而更加合理、有效利用市场预期。此为第一篇客户交流反馈报告,形式和思路未定,暂且权当随笔,以飨各位投资者。(具体策略报告详见《2014 年齐鲁农业中期策略报告——景气回升+转型成长,超配农业股龙头20140706》)

核心观点

思绪之一:农业股景气底部回升,行业均衡配置,其中禽业股和兽药最受青睐。农业股更多的是周期属性为主,虽然部分个股逐步开始向品牌和技术两端延伸,从而呈现一定消费和科技股属性,但不可否认的是决定行业机会大小仍是细分子行业景气度高低。

本次路演过程中,我们感触较深的是,机构普遍认同农业股各细分子行业均处于景气底部以及向上阶段中(不管是猪链、禽链、兽药、饲料、水产,甚至种业和白糖都有反转预期),因此各机构对于农业子行业行业配置较为均衡,并没有出现过分扎堆或看空某行业(最多觉得催化剂不多,暂处于观察中),这和5 月份以来农业股超额收益也相吻合。而其中机构最关心的是禽业股和兽药龙头,这两个也是确定性最高的行业。

(1)对于决定畜禽链未来景气度变迁的猪价,机构普遍认为不管是反弹或者反转(只是幅度问题),处于行业底部向上阶段,2015 年头均盈利或者猪价中枢将高于2014 年,机构普遍的预期在200-300 元/头。各位判断依据主要为能繁母猪存栏数据下滑,机构虽有质疑数值绝对性,但对趋势性还是比较认同,这也和猪价低点以及补栏积极性低迷等方面相吻合。同时对于2014 年下半年猪价上涨亦有预期,时点约为8 月份左右,高点在16 元左右/公斤。(注:高于产业界150-200 元头均盈利预期)n 而对于禽业股反转,机构观点较为统一,只是持续性、节奏把握和具体标的上还较为分歧,我们本周也另辟专题报告详细解答了客户疑虑。(详见今日报告《畜禽产业链思考之八——三荐禽业股!20140706》)n (2)对畜禽链下游的兽药和饲料,机构更关心兽药以及部分饲料个股,整体机构判断行业底部基本确定,现在缺乏的是景气明显回升的上涨催化剂。关键在于现在机构认为对于后周期的兽药和饲料等暂还没有处于景气高点,毕竟猪价还处于成本线以下,以及明年上半年猪价可能还有下跌风险,还想继续观测2 个月左右(8-9 月份猪价以及能繁母猪去存栏情况)n (3)水产饲料机构关注度提高,其中对于去年海大的超悲观预期在恢复,而对通威的产业整合以及其他资本操作预期较高。主要是上半年整个行业都处于明显的景气回升状态,两家公司的中报均表现靓丽。

不过,细究下来,两支股票对于投资都有些许缺憾,主要在于长期逻辑暂没有特别通畅。

(4)种业暂处于观望期,主要是今年下半年变数较多(行业库存去化和制种面积下滑情况未定,部分龙头销售体系重塑前景未明),不过整体对于龙头偏乐观,现在只是时点和向上幅度问题。

(5)水产养殖中,机构只关注獐子岛,对于獐子岛前期定增形式和未来资金用途非常关心,而投资思路分为两种,一者是短期炒预期,不占多数;二是看长期景气回升,毕竟公司定增金额较高,但节奏把握上还难以确定,倾向于2015-16 年左右,则需长期关注。

思绪之二:配置标的均为行业龙头,没有过分扎堆单个行业或者个股。路演过程中,我们发现机构持仓均为行业龙头,对于非龙头企业关注度较低。

一者,大家判断本次农业股景气回升虽为每个细分子行业机会,但是并没有哪个行业特别出彩,从而形成整个产业链机会(唯一确定的是禽产业链,但同样担忧受猪价高点抑制)。因此这种机会下,机构普遍会选择风险收益更为理想的龙头。例如,机构普遍预计15 年行业头均盈利是200-300 元之间,这与11年景气高点时400 元相差较大,所以大家普遍对于雏鹰和正邦等关注度低;兽药中暂时景气并未明显恢复,只能自下而上选个股龙头金宇集团或者天康生物,其他行业等等。

二者,整个农业现在处于分化阶段,即使产品同质的周期行业中,公司的分化也非常巨大。一般龙头之所谓龙头,肯定在于不管是公司盈利模式的持续性和成长性、或者竞争优势强弱,均处于行业上等水平,所以投资龙头不但能获得行业景气回升,还能获得成长溢价。例如金宇集团重磅产品快速放量导致短期业绩爆发性与瑞普、大华农等小品种汇量式增长易受景气周期影响对比明显,前者估值溢价明显较高。

其中机构关注的龙头为养殖股中关注益生股份、圣农发展、牧原股份,饲料中关注大北农,水产料关注通威股份和海大集团,禽链关注新希望,种业关注隆平高科和登海种业,水产关注獐子岛。基本上述标的也是我们在中期策略中推荐的标的。

思绪之三:跟紧行业景气变迁,超配农业股龙头——依然是齐鲁农业2014 年下半年主要投资策略,相信也能为各位带来明显的绝对收益。

4 月中旬至今,国内农业股表现优异,尤其是畜禽养殖股,虽然波动较大,影响了组合的收益率,但多个细分子行业基本面景气回升甚至反转(畜禽链、种业,甚至水产和糖业),将引发2-3 季度农业股的确定性反弹,适合进攻而不是防守,故此下半年份我们继续建议超配农业股龙头,重在相对收益和绝对收益的机构投资者均可适当参与,景气回升+转型成长是两条配置思路。

(1)继续推荐畜禽养殖股的下半场行情,首推禽业,继续重点配置两家禽业股,8 月份起或将重点推荐饲料龙头大北农。我们整体策略依然延续《齐鲁农业畜禽思考之五-八》观点,当前建议继续积极投资畜禽链,继续优选高弹性畜禽养殖股如益生股份、圣农发展,7-8 月份逐步布局兽药和饲料股(金宇、天康;大北农、唐人神、新希望;关注旺季到来的水产料通威、海大)。

2014 年7-9 月份生猪供应阶段性不足,猪价仍将反弹,且上涨空间还有20-30%(16 元左右),目前畜禽养殖反弹仍将持续;同时祖代鸡引种大幅下滑(上半年为35 万套),禽链反转将持续到15 年年底。

所以我们继续积极推荐高弹性景气反转的禽业股益生和圣农,同时看好7-9 月份猪价反弹带来的生猪养殖股反弹机会,但是牧原股份受到次新股炒作影响,造成短期股价迅速上涨,未来参与反弹的风险收益比不是十分理想,但若随着炒作渐止股价回调,届时依然建议积极增持、参与反弹机会。

(2)水产饲料旺季到来,景气提升明显,7 月配置水产饲料量龙头――海大集团和通威股份。广东地区草根调研,水产饲料行业明显复苏,2014 年对虾养殖成活率提升,以及水产品价格上涨提升了养殖户投料积极性。我们判断旺季水产饲料行业整体性有望在去年低基数上景气提升,海大、通威将将获得远超行业平均水平的增长,基于模型弹性,我们预计上半年海大集团业绩增长约45%、通威增长约50-80%。

(3)继续看好中长期种业机会,首推隆平高科。公司2014/2015 年新品种推出、行业整合以及转基因政策推进将成为公司股价潜在催化剂,且行业Q2 库存转商和Q3 制种面积下滑都将导致反转拐点显现。

(4)金宇集团作为2014 年齐鲁农业股未来2-3 年的中长期推荐标的,且作为兽药子行业甚至农业的首选品种,投资者因其短期涨幅太大而有畏惧心理,但用时间换空间将是大概率事件。

(5)獐子岛为我们未来2-3 年重点推荐各位投资者关注的标的,其中虾夷扇贝单产回升预期、京东O2O渠道建设以及海洋渔业资源整合都将使公司成为兼具业绩弹性增长和估值抬升的长期品种。