农林牧渔:且行且珍惜

对养殖行业的看法:

从去年到今年,我们对农业子行业分析最多的就是养殖这块。养殖在农业产业链中居于较为核心的位置,拉动产业链最长。因此,养殖兴衰关系到农业整体方向走势。 近期市场对养殖关注度持续升温,目前市场很多观点是看反转。对于此,我们观点不太一样,我们应该是从去年提出了平锅底周期:供给端粘性,以年度均价来看,猪价波动明显收窄,底部周期被拉长或者说周期趋于平滑。 市场看反转逻辑基本差不多:1)猪价4月份见底,然后持续反弹至4季度,从目前9-10元/公斤低点反弹至15-16元/公斤。这个叫季节性波动,如果长期跟踪猪价,基本规律就是猪价4月份见年内低点,然后开始往上走,一般高点都在4季度。这个观点我们在3.27《推测养殖配置逻辑及最新研究视点》中已经提到过。这个不需要用很复杂的逻辑来推导的,本来就是一个简单规律。我们预计今年猪均价可能还不如去年均价。 2)目前市场关注到存栏往下走,并预期存栏重新回到10年低点附近,判断依据在于养殖户被动性去产能,持续亏损及银行不放贷导致资金链会断裂等原因。

我们从去年10月份连续几个月在外边调研养殖这块,当时我们提出了两个新的变量:一个叫供给端结构变化;一个叫沉没成本变化。第一个变量是国内养殖格局变化,专业化和规模化占比已经很高了;第二个变量是指目前国内养殖投入已经很专业和较大。这两个变量是用来解释供给端粘性问题。这就决定了猪去产能是很痛苦的过程。

我们最早在12年引入需求变量这一因素。因为以往猪周期是只分析供给端变化,而假设需求端相对稳定的。当时我们提出农民工流向是影响猪肉、油脂等消费弹性的重要因素。农民工返乡或者留在城市对猪肉消费差异性很大。13年需求端出现新的因素:三公消费。这两块都是相对负面的,导致需求端或者消费意愿是下滑的。

对于养殖建议:

其实在3.27《推测养殖配置逻辑及最新研究视点》中,我们提出过两种演变路径:第一,4月份见底反弹逐步恢复至盈利区间,这不见得是好事情,因为会导致猪价延续平锅底周期;第二,持续亏损,则有利于去产能。对于第一种情况我们推测短期会给市场传递一种养殖复苏信心,市场会在短期推出一波养殖行情10%-15%。如果是第二种情况,市场短期压力偏大,信心受挫,但在下半年标的会有一波较大幅度反弹。 目前来看,市场在预期看反转逻辑,即看持续亏损去产能,但股价却抢跑了。