2014年2季度农林牧渔行业投资策略:轻估值重基本面改善,把握上游机会

一季度回顾:年初以来,农业板块走势相对疲弱,年初至今农业指数下跌8.13%,与沪深300指数涨幅基本上持平。在申万28个一级子行业中涨幅排在第26位。子行业中,仅有农业综合和林业取得正收益,其他子板块均下跌。以种植业回落幅度最大。

估值面:PE回落、PB上升。农业板块整体估值水平较年初有所回落,指数整体市盈率(TTM)从年初的37x下降到33x,PE水平处在近四年来的均值下方。行业PE相对于沪深300指数的溢价率较高。农业板块目前股价对应的PB为2.82x,亦处在近四年来的均值下方。

盈利面:2012年以来,受行业周期性影响,生猪产业链业绩下降拖累农业板块收入增速下滑,营业收入连续四个季度低于10%的增速。但2013Q2和Q3的净利润同比下滑幅度有所收窄,行业盈利能力开始逐步恢复。

行业:养殖冀政策、种植看去库存。能繁母猪存栏量趋势性下滑。一方面,去年四季度生猪养殖盈利的下降,降低了养殖户进一步补栏的情绪,仔猪价格回落,养殖户淘汰母猪;另一方面,始于2010Q3的能繁母猪补栏周期,持续到2012年,能繁母猪作为生物资产,繁殖性能下降会加快淘汰。3月底国家冻肉收储政策的兑现对于养殖市场具有稳定作用,而能繁的大幅淘汰影响可能会在今年下半程体现。2014年种业产量和制种面积预计均下降,对于行业的去库存比较有利,龙头企业成长性确定。

主题:粮食安全、转基因和极端天气。三者其实共同点都是关于粮食供给和安全上。转基因尽管争议较大,但高层推动的意愿较强。外围欧盟对转基因的放宽进一步为其推广提供了空间。据多个研究机构预测,今年夏季发生厄尔尼诺的极端气候概率大幅增加,有可能对于全球农产品市场造成重大影响,以07-08年极端天气对资本市场的影响作参照,对于种业和粮油加工较利好。

投资策略:二季度可关注包括生猪存栏的变化、猪价反弹力度、海参捕捞季销售以及全球气候变化等因素,总的机遇大于挑战,建议轻估值而重基本面的改善,而一季度的行业下滑带来了错杀。从两条线出发:一是以养殖行业的恢复,寻找产业链上端的投资机会,推荐大北农和瑞普生物;二是在行业去库存对种植业的刺激,推荐隆平高科。

风险提示:疫情风险扩大;原料价格大幅波动