农林牧渔行业:登海种业、大北农

登海种业(002041)“买入”评级(2014-3-31收盘价27.56元)

核心推荐理由:1、母公司茁壮成长,子公司全面开花。登海种业母公司2006到2008年曾连续出现亏损,上市公司业绩对登海先锋的依赖性较强,但是近几年母公司增长迅速,2010年母公司在上市公司中的利润占比为12%,到2012年占比增长到36%,三季报显示母公司贡献利润占比达到55%,由于母公司品种储备较丰富,我们判断未来其业绩依然会保持快速增长。子公司中登海先锋经过销售策略的调整目前继续保持强势,登海良玉等子公司成长较快,由于登海子公司都具有一定的研发能力,有一定的品种储备,所以我们认为能为上市公司持续贡献利润。

2、登海618有望成为登海605后又一强势品种。继公司前期公告登海618夏玉米实现10亩高产田平均产量1105.10千克/亩后,近期新疆春玉米又实现亩产1511.74公斤的全国纪录。说明登海618在春、夏玉米的高产性能都能得到保障,再加上登海618又具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品质好、适于密植和利于机械化收获等特点。我们认为该品种早熟、利于机械化收获等特点贴近市场需求,随着审定地区的不断扩大,该品种有望成为继登海605后能帮助公司开疆扩土的又一主力品种。

3、公司逆势扩张趋势明显。抛开公司良好的业绩,纵观其扩张的步伐,我们可以看到公司近两年夸张速度处于加快的状态:2011年底分别完成对昌吉州登海种业的增资和成立登海五岳子公司,2012年成立登海福龙,2013年迄今已经成立登海道吉、青岛登海、登海华玉三家子公司。目前公司有货币现金将近15亿元,为公司扩张带来了巨大的想象空间。另外国家宏观政策层面将重点扶持种业龙头公司,打造“育繁推”一体化的种业平台,我们判断登海种业作为民族农业的代表或将成为重点扶植对象。我们认为目前行业的不景气正好为登海种业提供了不可多得的做大做强的机遇。

关键假设:逆势增长。

股价催化因素及时间:预期2014年良好业绩。

风险提示:玉米种子的供大于求,新品种推广不达预期。

相关研究:《登海种业(002041):业绩依旧抢眼公司扩张有加快趋势》2013.10.28

大北农(002385):增持”评级(2014-3-31收盘价12.16元)

核心推荐理由:1、战略重心发生变化。目前公司在全国的100多个核心饲料生产基地已经布局完成,未来将配套布局卫星场。2014年新增项目将减少,主要是在建项目的后续投资。前两年是根据战略布局考虑的投资规模,未来视区域表现布局。2013年公司偏重优质经销商,2014年将偏重优质养殖户并侧重利润增长。经销商作为分散服务的抓手要重视的同时,今年会增加直销的规模猪场的比例。

2、全年收入增长四成左右费用控制将加强。今年养殖户大会后,规模化猪场增加较多。公司对收入增长有信心。我们预计2014年全年收入保持40%左右增长。2014年经营商更侧重利润,期间费用率有望下降。费用控制关键是销售人员的控制。2013年费用的增加主要来自销售人员的增加,2012年底公司拥有销售服务员7551人,2013年增加近一倍,而其中创业合作子公司增加人数预计占总增加人数的50%。其中丰沃新农和华友销售人员新增1200-1300,其他合计500人。今年创业公司人员会控制增加;大北农原有体系的人员会增加,但是主要根据各个事业部需要,在一些比较薄弱的地区进行补充。总体来讲,预计销售人员数量增长进入放缓阶段。中长期人员的增速将逐步稳定在10%左右。每年的员工工资增长预计11-12%。

3、网络技术应用提升人员效率和产出。公司在互联网在管理和服务应用方面有10年积累。目前网络系统包括OA网、客户网、猪管网、进销财管理系统等。2014年2月公司在厦门召开的养殖户大会上进行了猪管网的发布会,推出6款产品,养殖户可应用其了解猪价、猪病预警、养殖技术、及自身养殖水平评价,有望逐步形成猪管网的生态圈。4月份将在一季度会议上内部推出类似微信版的内部沟通系统,OA通。计划在5月的经销商大会上推出服务信贷的农信网。公司通过猪管网、进销财积累的大数据提供信用评价,为客户提供小额贷款或者与银行合作协助贷款,2013年通过银行和自身为养殖户和经销商提供15、16亿贷款。公司一直有计划成立小额贷款公司,以便应收账款的表外化,但面临牌照等多方面限制。随着服务层次的提高和互联网技术等新技术手段应用的推广,服务人员将从交易、报价、转账、发宣传单等简单重复环节中解放出来,标准化的服务都通过互联网实现,而差异化的服务由销售人员实现,从而大幅提升服务销售人员的产出效率。

关键假设:公司发展顺利;网络应用以及销售人员人均贡献逐步提高;费用控制得力。

股价催化因素及时间:公司业绩增长超过预期,网络应用达到预期。

风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、逆势扩张导致公司费用控制失灵、网络应用可操性低于预期。

相关研究:《大北农(002385):行业新周期或将开启建议提前布局公司》2013.10.29;《扩张减缓降费重利》2014.3.20