汽车行业重大事件快评:主流乘用车标的需要的仅仅是一点阳光

事项:

3月28日,上汽集团公布13年年报,实现净利润248.04亿元,合EPS2.25元,同比增长19.55%;扣非EPS2.07元,同比增长10.30%;拟每10股派送现金红利12元(含税),税前股息收益率9.4%。

评论:

上汽集团的业绩和股息率远超市场预期,对公司当前市盈率不足6倍的股价将产生显著刺激,建议现价买入,但这是市场共识,无需多言。我们把上汽集团年报事件作为行业重大事件点评,是基于国信汽车组3月份以来向市场传递的行业策略观点:走大路,不走小路,市场需要的仅仅是一点阳光。

大普及消费周期的汽车行业景气无忧。静态对比发达国家的汽车消费普及历史,同时动态考虑中国二元经济结构,我们不再讨论“目前国内汽车消费仍处于普及周期”这个可信度很高的结论。对于资本市场重点关注的行业景气周期问题,我们认为,未来两年只要宏观经济不出现严重影响居民收入预期的风险,行业保持10%左右的增速是可以预见的。此前的景气周期前瞻指标研究显示,扣除衣食住行等必须支出与通胀因素之后的实际可支配收入能够很好地提前反映短期的行业景气度(历史数据表明,提前两个季度,见下图)。尽管国家统计局13年之后不再公布居民收入细项,但适当的数据处理结果表明,14年狭义乘用车行业需求仍处于内生增长的健康状态(微观的实证观察结果同样映证了这种逻辑上的推理),我们预计增长12%左右。

当前的行业需求增速为处于新产品周期的个体企业创造了良好的外围环境。尽管行业增速较之13年有所放缓,但由于汽车行业的竞争格局决定了厂商市场策略选择的理性度,因此,发生因需求导致终端库存高企进而导致价格战现象的概率较小。对于处于新产品周期的企业而言,从长周期的角度看,当前行业需求环境甚至是最优的。

投资策略:风来了,鸟可以飞得更高。此前,压制板块表现的因素包括对行业需求增速的悲观预期以及对个体公司业绩不确定性的担忧,我们认为,以上两点忧虑短期均有望被证伪、消除。此次上汽集团远超预期的业绩、分红,尽管尚不能直接消除上述忧虑,但为主流乘用车标的带来了“风”,建议投资者在“乘风”的同时,紧盯“飞鸟”。我们推荐行业,并重点推荐“飞鸟”长安汽车(最佳的国企改革汽车标的)、一汽轿车(产品周期+集团整体上市)等标的。