乳制品行业:原奶价格涨幅趋稳,提价效应显现

投资要点

国内原奶价格环比涨幅趋缓:根据农业部每周统计的生鲜乳主产省的价格数据显示,2月份第2周原奶价格4.27元/公斤,环比零增长。这是自2013年6月我国原奶价格开涨以来首次出现周环比零增长。

全球来看,2013/2014原奶主产区的产量都有所上升:新西兰2013年8月-12月原奶累计产量同比增长5.71%,预计新西兰2013/2014年度原奶产量同比上升6%-7%;美国2013年9-12月的原奶累计产量同比增长0.5%;欧盟主要国家2013年9月-11月的原奶累计产量同比增长4.2%,其中德国(+3.9%)、英国(+8.5%)、法国(+4%)、荷兰(+7.7%)、爱尔兰(+12.7%)。综合考虑五大主产区(欧盟28国、美国、新西兰、澳大利亚、阿根廷)新一季的原奶累计产量同比增长2.7%。因此从全球原奶供应来看,不会出现供给大幅下滑,从而使得全球原奶价格趋稳。

我们认为2013年导致原奶价格大幅上涨的几大因素在2014年将缓解(散户补栏、规模化牧场扩容增加供给、全球原奶供给恢复正常、小概率的天气异常不会出现),从目前来看,我国原奶价格确实已经趋稳,从环比角度来看原奶价格将进入一个趋稳及下降的通道,如果不出现极端过热天气,预计夏季原奶价格环比将有所下降。

原奶价格放缓上涨步伐甚至下降将带来下游乳制品企业盈利能力的提升,尤其是在乳企2013年3季度普遍已经进行8%-10%的提价的基础上。因此,我们重申2014年乳制品行业策略报告中的观点,2014年原奶价格不会出现大幅上涨,预计年度均价涨幅在5%-10%左右,乳制品企业由于产品结构提升及规模效应带来的费用率下降依然处于盈利能力提升的过程中。重点推荐伊利股份和光明乳业,目前的估值下行风险有限,预计在1季报披露、市场对业绩的疑虑有所消除后将迎来股价的上行。

根据农业部每周统计的生鲜乳主产省1的价格数据显示,2月份第2周原奶价格4.27元/公斤,环比零增长。这是自2013年6月原奶价格开涨以来首次出现周环比零增长。前期上海市确定的2014年原料奶收购基本价格为4.17元/公斤,涨幅仅3%。从现有情况看,国内原奶价格走势已经进入一个平稳的状态。

全球来看,2013/2014原奶主产区的产量都有所上升:新西兰2013年8月-12月原奶累计产量同比增长5.71%,预计新西兰2013/2014年度原奶产量同比上升6%-7%;美国2013年9-12月的原奶累计产量同比增长0.5%;欧盟主要国家2013年9月-11月原奶累计产量同比增长4.2%,其中德国(+3.9%)、英国(+8.5%)、法国(+4%)、荷兰(+7.7%)、爱尔兰(+12.7%)。综合考虑五大主产区(欧盟28国、美国、新西兰、澳大利亚、阿根廷)新一季的原奶累计产量同比增长2.7%。因此从全球原奶供应来看,不会出现供给大幅下滑,从而使得全球原奶价格趋稳。1生鲜乳主产省统计范围是:河北、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、山东、河南、陕西、宁夏、新疆。2012年10省(区)生鲜乳产量占全国的83.4%。n 2013年制约原奶供给、推升原奶价格大幅飙升的几个因素在2014年都将缓解:1、随着原奶价格上升散户退出减缓且有补栏现象;2、规模化牧场放量将弥补散户退出份额;3、2013年夏季高温实属异常,是小概率事件;4、海外价格已回落到常态不对国内价格形成上行压力。因此我们认为2014年原奶价格大幅上涨的概率较低。目前原奶价格从环比角度来看将进入一个趋稳甚至下降的通道,尤其是在夏季如果不出现极端过热天气,原奶价格环比将有所下降。我们认为2014年全年的原奶均价涨幅5%-10%左右。由于乳制品企业在2013年4季度都进行了大幅提价(8%-10%左右),覆盖了2013年原奶价格同比增长的部分,因此当原奶价格环比出现下滑的时候乳制品企业的盈利能力会有环比的提升。

我们重申2014年乳制品行业策略报告中的观点,2014年原奶价格不会出现大幅上涨,预计年度均价涨幅在5%-10%左右,乳制品企业由于产品结构提升及规模效应带来的费用率下降依然处于盈利能力提升的过程中。

板块内重点推荐伊利股份和光明乳业:伊利拥有完备的全国化渠道及完善的产品结构,向上游产业链延伸布局全球奶源资源,强化奶源优势及产品结构提升,同时公司管理层2013年完成行权,利益与资本市场一致;预计公司2013-2015年实现EPS1.51、1.70、2.26元,维持“买入”评级,给予49-51元目标价。光明乳业拥有极强的产品创新能力,产品协助渠道的拓展及完善,莫斯利安的成长期以及后续产品线的跟进,使得光明依然具备较高的成长性;作为规模潜力及盈利能力俱佳的含乳饮料“一只椰子”(2013年夏天推出,预计第一个销售年度近亿规模)值得跟踪关注;预计公司2013-2015年实现EPS0.39、0.64、0.94元,维持“增持”评级,给予22.4-25.6元目标价。目前的估值下行风险有限,预计在1季报披露、市场对业绩的疑虑有所消除后将迎来股价的上行。