旅游行业草根调研之旅行社门店:出境游旅行社北京零售门店大PK

众信旅游上市后受到极大追捧是我们本次草根调研的触发点

旅游上市公司旅行社业务此前在A 股市场上并不受待见,估值有分歧但倾向于给较低PE 水平(比如10 倍)。但众信旅游作为纯旅行社公司上市后因民企体制、欧线出境游细分领域以及高增长等因素获得市场极大追捧,目前总市值近35 亿元,14 年动态PE33 倍。似乎为市场评估中青旅、国旅的旅行社价值提供了一个相对公允的坐标。而草根调研则为这种比较提供参考价值。

草根调研结果强化了市场心目中国企和民企形象认知

我们的草根调研整体认识如下:1、国旅--财大气粗底子厚,因激励不充分使得零售门店一线人员缺乏积极性;2、中青旅--底子次于国旅,因有激励使得零售门店一线人员有一定积极性;3、众信--小而精的代表,欧洲线的强有力竞争者,民企体制导致零售门店一线人员非常积极,但因资金实力广告营销较弱,定位低端市场;4、凯撒--欧洲线的强有力竞争者,民企体制导致零售门店一线人员非常积极,背靠大树营销给力,定位偏高端市场。

众信旅游:机制灵活的民企典范,市场持续追捧,暂无评级

草根调研充分体现了众信旅游民企体制带来的员工积极性,公司将持续受益于细分行业的高速增长,上市提供做大做强契机。预计13-15 年EPS 1.50、1.79、2.30 元。公司上市后已累计上涨157%(当然与发行定价偏低有关)。目前公司市值近35 亿元,14 年动态PE 已33 倍,短期基本合理,建议投资者短期观望为主。

中青旅:带有民企氛围的国有旅行社,自由行与O2O 是亮点

我们认为中青旅的“出境游自由行+O2O”长期来看更具期待。对比分析, 中青旅包括会展在内的旅行社业务的合理估值不应低于30 亿元。而乌镇旅游权益市值即有50-60 亿元,仅“旅行社+乌镇”两项业务,合理市值已超过当期市值。考虑古北、濮院等项目,市值严重低估,预计再融资顺利的话4 月左右完成。建议目前时点依然可以逢低战略性增持,也可以积极参与增发。

中国国旅:旅行社全国排名第一,有收入无利润,看点在免税

国旅总社除了是全国最大的旅行社集团之外,另外相对值得一提的看点就是它获得境外签证服务中心政策。但2012 年旅行社业务仅占公司总利润的3%, 难以获得投资者重视,激励缺位是旅行社业务增收不增利关键原因。公司投资价值集中在免税业务。预测13-15 年EPS1.38/1.57/1.92 元,对应PE 27/24/20 倍,仍处低位。考虑到14 年海南处于新政策周期起点,政策预期内容多且概率大,其他地区也不乏超预期政策看点,给予14 年30PE,一年期合理估值47 元,维持“推荐”评级。