农林牧渔行业:节后对农业行的看法

行业整体看法:

自去年四季度以来,我们持续进行行业调研,得到的行业信息不太乐观, 尤其是在市场很多人看反转的前提下,是不是反转,结论尚早。而市场却过度反应了基本面向好的预期,甚至包含了反转的预期。

我们不断提醒市场,行业的去产能相当痛苦和缓慢:供给端结构的改变导致供给弹性变小,而同时更为关键的是沉没成本导致退出越发困难。简单用机会成本来和生产成本来推测行业供给端收缩已经不再适用。

对于猪价看法:

近期猪价的下跌有些超预期。猪价的快速杀跌让市场情绪面转向悲观。

我们认为13 年生猪这块,规模化企业继续保持了扩张,中小养殖场适度扩张或维持现状;而很多禽养殖企业转向养猪。我们知道养殖场的建设成本是很高的,让养殖户直接退出似乎不太可能,所以改造下养殖场转向养猪。

所以我们当时对猪的判断是供给仍较为宽松,而且由于这部分换养是在下半年就开始的,很多人都是奔着年前出栏而养的猪,年前猪价堪忧。

对于猪周期,我们有两种判断:一是平锅底周期;二是先抑后扬的上行周期,前提是上半年惨烈去产能。目前情况来看,我们偏倾向于第一种情况。

如果是第一种情况,则有利于量增扩张较快的养殖企业,通过量增穿越周期在13 年猪价不高的基础之上;如果是第二种情况则对整个养殖都是有利的, 价格杠杆将再次显现利润乘数效应。

推荐牧原、雏鹰:

我们建议关注牧原股份和雏鹰农牧,尤其牧原。牧原是行业内公认的较为优秀的企业,作为真正产业链较为完整的生猪养殖企业我们尤为看好。在平锅底周期下,价格波动不大,依靠快速量增及成本优势,牧原业绩增长较为确定。相比于行业而言,从PE 及PB 估值或者是产业链比较,我们认为牧原被低估30%。

养殖子行业作为农业中纯周期性行业,预期波动较大。而这两年低迷周期, 我们相信反应较为悲观预期。合理的预期不是在乐观基础上更乐观,悲观的前提下更悲观,我们认为客观对待。猪,这个位置较为有吸引力。

其他子行业中,股价、估值逐步趋向合理,建议逢低配置。

风险分析:

疫病及价格风险