梅花生物:生物医药战略持续兑现,看好公司估值水平提升

事项:

梅花生物5月4日晚上公告,全资子公司大连汉信与中国食品检定研究院合作开发“金黄色葡萄球菌、铜绿假单胞菌及不动杆菌感染治疗用噬菌体联合制剂”研究项目。

平安观点:

噬菌体相比抗生素优势显着,有望替代抗生素上千亿市场规模。

噬菌体是一种裂解细菌的生物制品,对耐药性治病菌感染治疗作用显着,公司该噬菌体品种主要用于化脓性感染,包括烧伤后导致的化脓性感染、老年糖尿病人并发的足腿病,部分金黄色普通球菌引起的败血症等。鉴于抗生素的滥用以及抗药性问题逐渐突出、噬菌体只针对病原菌和不破坏正常菌群、作用机理不产生抗药性、杀菌作用更强、没有体内残留和副作用小等原因,噬菌体是未来替代抗生素的一种新型杀菌药物,市场空间广阔。以噬菌体应用领域之一的烧伤为例,国内目前每年烧伤患者在2000万人左右,初步估计烧伤化脓感染治疗的市场需求在百亿元左右。我们认为凭借上述优势,噬菌体有望在多个治疗领域逐步替代现存的上千亿抗生素市场。建议关注后期大连汉信在获取相关新药证书和注册批件的进展。

继控股子公司广生医药拟挂牌新三板,噬菌体项目进一步彰显公司做大做强生物医药的战略。

上月25日公司宣布要推动控股子公司广生医药在新三板挂牌,广生医药主营药用胶囊,现有的渠道能与公司普鲁兰多糖能够形成协同效应,普鲁兰多糖凭借优良性能和健康安全性有望在未来进入国家药典而放量替代现有明胶胶囊市场,彻底解决毒胶囊隐患。

广生医药2014年净利润4000万元左右,未来业绩仍将持续增长,根据新三板的生物医药估值水平,我们预计挂牌后市值在20-30亿元左右。此次噬菌体项目是公司在大连汉信的多年生物疫苗等医药制品的研发基础上,积极推动大连汉信业务的扩张发展。公司在2014年收购广生医药和大连汉信后,就明确表示要利用生物发酵的经营积淀,将生物医药作为公司一大发展战略,我们看好公司借助资本市场整合资源,推动生物医药业务的做大做强。

生物发酵行业景气向上确定,夏季停产检修有望推动味精/苏氨酸/赖氨酸价格再度上涨。

我们维持生物发酵行业趋向寡头、景气拐点向上的观点不变,驱动力来自环保约束、请务必阅读正文后免责条款 2 / 4规模效应、区位差异和产业政策等因素。味精今年已经提价三次,累计600元/吨;近期苏氨酸超预期上涨4000元/吨;赖氨酸也因大成生化停产而有近期上涨500元/吨。夏季是行业季节性停产检修季,我们认为这有望触发上述三种产品再度上涨。味精每提价500元,增厚公司业绩2.6亿元,苏氨酸每提价1000元,增厚公司业绩1.7亿元,赖氨酸每提价1000元,增厚公司业绩2.3亿元。

投资建议。

我们认为市场近期重点关注公司主要产品的提价,未对公司生物医药业务的成长空间给予充分认识。我们预计通过公司后续的积极经营,公司在生物医药领域中长期有望实现显着发展,推动公司估值水平提升。我们继续看好公司受益于行业景气度向上趋势的业绩高弹性,我们保守按照味精9500元/吨(提价12%)、苏氨酸17000元/吨(市场现价,略高于小企业盈亏线),和赖氨酸12500元/吨(过去6年均价,提价38%)的市场价格假设测算,公司(暂不考虑伊品)的净利润有望达到近30亿元左右。我们预计2015/2016年公司(暂不考虑伊品)的EPS 分别为0.41和0.96元,对应当前股价PE 分别为27.5和11.8倍。我们认为公司一方面将受益于生物发酵产品的涨价趋势,另一方面两大战略——调味品和生物医药有望持续兑现推进,公司的业务构成和发展路径逐步向国际同行巨头味之素或希杰靠拢,参照这两家公司20-30倍的历史平均市盈率水平,我们继续坚定给予梅花生物“强烈推荐”评级,目标价格维持18元。

风险提示。

产品涨价低于预期;行业整合出现波折。