思源电气:业绩增速符合预期,维持全年高增长的判断

上半年净利润同比增长45.44%:受益于2012年订单的同比高增长,上半年公司收入增长28.53%;受益于规模效应和公司加强管理的战略,期间费用占比大幅下降,综合毛利率保持稳定,上半年净利润同比增长45.44%,符合预期。

上半年新增订单同比增长6%:上半年公司新增订单22.47亿元,同比增长6%,实现全年目标的46.8%。虽然上半年公司的订单增速低于预期,但是公司的订单增长仍然是跑赢行业基本面的增速的。从我们之前的分析报告中可以看到,国网集中招标上半年需求同比下降,全社会的去杠杆化进程大幅影响了制造业的固定资产投资。整个电力设备行业上半年的订单景气度较差,是公司订单增速不达预期的原因。从产品结构来看,传统产品竞争力依旧强势,隔离开关类和互感器类持续保持高增长,二次设备类新产品增速不达预期。

我们判断公司可以实现全年订单目标:虽然公司上半年订单增速有所放缓,但是公司并未调整全年的订单目标,显示了公司对自身市场竞争力的自信心。上半年国家电网公司的最高负荷增速高位徘徊,国家电网公司披露的7月份用电量旬度数据显示7月全社会用电量增速反弹明显。下半年经济下行的压力必然倒逼公用事业为主的基建投资加速,这些是下半年公司订单增速反转的动力。

投资建议:维持“买入-A”的投资评级。虽然上半年订单增速不达预期,但是公司目前在手订单仍然比较充足。我们测算在手订单超过30亿元,对于实现全年35亿元的收入目标不是问题。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.9元、1.3元和1.7元,维持22.5元的目标价。

■风险提示:国家电网公司改变投资计划的风险。