银河磁体:粘结钕铁硼的龙头

公司是粘结钕铁硼的龙头公司,主要应用包括:硬盘驱动器用磁体、光盘驱动器用磁体、汽车用磁体。由于钕铁硼具有磁性能高,体积小,效率高的优势,符合汽车向舒适化、节能化、自动化发展。另外MQ磁粉专利到期,公司自制磁粉将提升盈利,以及热压钕铁硼未来空间广阔。我们预计2015-2016年收入为4.36亿和5.14亿;净利润9850万和1.15亿;EPS为0.3元和0.36元;对应PE为57.9倍和49.5倍;给予“推荐”评级。

粘结钕铁硼的龙头公司。公司从1993 年开始做粘结钕铁硼稀土磁体元件,目前是全球粘结钕铁硼稀土磁体规模最大的厂家,2014年销量为1220吨,同比2013年增长14.02%。公司目前的收入规模为3.79亿左右,净利润为7209万,毛利率为28.4%,相比前几年略有回升。公司产品主要应用领域包括:硬盘驱动器用磁体(2014年占30.8%)、光盘驱动器用磁体(占24.3%)、汽车用磁体(占23.2%)、以及步进电机磁体和各类永磁无刷直流电机转子组件等磁体零部件。其中硬盘和光盘驱动器用磁体的受行业影响增速下滑,汽车用磁体的增长相对较快。

MQ磁粉专利到期,自制磁粉提升盈利。MQ磁粉专利已于2014年7月到期,磁粉供应垄断格局被打破,原材料成本及售价都会下降,同时给粘结钕铁硼磁体带来更多的应用空间,例如原先使用铁氧体的部分应用领域也可能被粘结磁体替代。公司也在研发自产磁粉并部分替代进口磁粉,2014 年公司向MQ采购磁粉为1.2 亿元,同比2013年减少28.67%。公司投资的乐山银河磁粉实施的“钕铁硼微晶磁粉生产项目”已于2014 年11 月建设完成,并达到年产磁粉600吨的产能目标,2014年乐山园通子公产生的净利润为576万。

汽车行业应用空间广阔。汽车用粘结钕铁硼磁体的难度大,客户认证严格,进入门槛较高。公司通过与汽车专用电机厂商合作,快速推进新产品开发和量产进程,竞争对手较少。目前钕铁硼磁体主要应用于中高档汽车的微电机和传感器中,每辆中高档、豪华轿车使用微特电机50~80 台,有的甚至多达100 多台,平均至少达到60 台以上。如汽车座椅电机、车窗电机、雨刷电机、EPS助力转向传感器、车载CD 或车载硬盘等,随着汽车向舒适化、节能化、自动化发展,汽车电机中用到的钕铁硼磁体将增加。钕铁硼磁体具有磁性能高,体积小,效率高的优势。使用钕铁硼磁体的电机效率比普通电机高8-50%、电耗降低10%以上、体积和重量可减少30%以上。目前公司汽车用磁体已经占第二位,增速大于光盘硬盘磁体应用。

热压钕铁硼项目推进。公司从2012年3月开始实施年产300吨热压钕铁硼磁体项目,2014年底热压磁体少量产品进入小批量生产,2014年产生41万的初步收入。热压钕铁硼磁体属于高性能钕铁硼永磁体范畴,广泛应用于风力发电、节能电梯、节能环保空调、新能源汽车、EPS 和节能石油抽油机等新能源和节能环保等领域,未来发展空间巨大。相比烧结钕铁硼,热压钕铁硼在原材料上具有成本优势,以及在热稳定性、耐腐蚀性和稀土原料利用率、成品率等方面都有较大优势。热压钕铁硼磁体目前只有日本大同(Daido)一家公司能够批量生产,我国本土企业批量生产至今仍为空白。公司在热压钕铁硼的空间广阔。

盈利预测与估值。我们预计2015-2016年收入为4.36亿和5.14亿;净利润9850万和1.15亿;EPS为0.3元和0.36元;对应PE为57.9倍和49.5倍;给予“推荐”评级。

风险提示。经济衰退带来减速,新产品开发不力。