月度策略:政策催生主题,关注成长股

投资要点.

四月市场表现强劲。四月份股市表现之强令投资者瞠目,虽然多空双方博弈越演越激烈,但是市场仍然按照其自身的内在逻辑向上突破。我们经过梳理这轮行情启动以来每次的投资方向,认为还是政策引导,资金驱动的行情。不论是新增入市的资金以及市场的成交量都超出了2007年那轮牛市的量,同时政策刺激的密度和力度都超出以往,在对宏观经济下滑已成一致预期之时,政策的风口以及管理层对市场的呵护将进一步提升投资者的风险偏好,在领涨板块拉动市场上攻之时,前期涨幅较大的板块很快就会完成自我调整,轮番的上涨也为投资者带来了能攻能守的投资路径。四月份市场在中字头暴动的带领下,沪指上涨18.9%,创业板指上涨19.86%,市场连续突破整数光口,创下4572.39新高。同时,四月市场各类主题投资盛行,根据万德概念板块统计,涨幅在20%以上的概念板块就多达38个,其中大央企重组板块涨幅高达39.43%,成为带动四月份行情上攻的主力军。

政策放松空间继续放大。市场目前预期比较强烈的是央行再次降息。如果说4月份的降准是为了对冲外汇占款流出而导致的基础货币的下降,降息则更为明显的改善实体经济需求端。从去年11月央行启用降准降息工具以来,政策推出的频率一直在加快,平均每个月都会启动一次降息或是降准。但是由于整体经济的疲软,外汇占款的流出以及资金由虚入实的迹象仍未显现,央行政策对实体经济的边际效应被削弱。但随着经济已滑落至目标底线边缘,美国加息预期仍在,二季度央行仍然要继续使用数量或者是价格工具进行对冲。在中央政治局4月30日召开会议,继续强调中国将加强针对性措施并微调政策,以应对经济下行压力。我们认为只要经济还处于下滑态势之中,宽松的政策环境将会是一个常态。虽然流动性宽松政策对市场边际效应已经下降,但是利率曲线的整体下移将进一步凸显股票市场在大类资产配置中优势。同时财政政策的刺激将进一步造就主题投资的盛行。

市场风格弱化,短期中小市值股票或优于大蓝筹。在目前这个时点上看,我们更看好以中证500为代表的中小市值股票在五月份的表现,这并不是说大盘股将会出现回调,而是在目前这个时点上我们更看好中小盘股的表现。一方面,在四月份大盘股连续拉升情况下,中小市值的股票进行了一定程度的调整,另一方面,在目前短期政策可能出现真空期及监管层对股市过快上涨的担忧情况下,大盘指数快速拉升的局面可能暂告一段落,中小市值的股票有望接力大盘股。

上市公司年报及一季报梳理。上市公司2014年及2015年一季度业绩仍然处于下滑态势中,其中主板公司下滑更为明显。主营业务收入都出现收缩,反映了大环境下宏观经济基本面仍然处于下滑态势。尤其指出在去年6月开始的宽松货币政策并未对上市企业形成明显支撑,上市公司整体资产负债率虽然在去年四季度出现缓慢下行,但仍然处于85.06%的高位,且中小市值和创业板上市公司资产负债率开始出现上行,反映出中小企业并没有收益于利率水平下行带来的负债端的改善。也证明我们之前的判断,宽松的资金仍然未由虚入实。同时上市公司不论是短期借款还是长期借款都没有出现明显扩张,经济总需求端的下滑,企业并不愿意扩大生产。而投资收益的快速上升,也从侧面说明了企业对主营业务的担忧,而更倾向通过其他途径来增厚业绩。从分行业情况来看,除了稳增长政策收益的行业以及券商行业,其他行业表现并未超出市场预期,周期性行业仍然处于下滑通道之中。

市场观点和配置:A股目前投资焦点仍然维持在政策之风带来的主题投资方向。从当下时点来看,五月份中小市场的成长股表现或好于大蓝筹股票,建议关注中证500成分股。建议短期关注资金青睐估值洼地的港股且关注前期滞涨的行业。主题投资建议关注接来下可能拉起的央企混改以及国企改革大幕的投资机会。

同时我们建议关注:(1)建议关注一路一带、以及市场活跃后带起的券商行业投资机会。(2)建议关注地产产业链上的中游行业:工程机械、建材、钢铁等行业。(3)在流动性宽松、市场风险偏好上升的条件下,重点推荐有色等资源股。(4)建议关注利率曲线下行导致负债结构改善的电力、银行等行业。