格力电器:15Q1营收规模小幅下滑,趋势反转仍值得期待

事件:公司于2015年4月2日晚公布2015年一季报,1)报告期内,实现收入254.04亿元,同比下降0.66%,收入增速低于预期;2)实现归母净利润27.75亿元,对应EPS为0.92元/股,同比增长23.09%。

Q1营收规模小幅下滑趋势反转仍值得期待:2015年一季度,空调行业整体增长趋于平缓,随着价格战的深入,空调单价走低,一定程度上影响了毛利率水平,公司Q1的营收规模也出现小幅下滑。但我们认为,下半年趋势反转仍值得期待。随着降准及地产放松政策落地,下半年房地产销售状况有望改善。

美国国家海洋与大气管理局(NOAA)发布的季节性的尼诺3.4指数今年有大幅升高,厄尔尼诺现象加强可能使15年夏天更加炎热,空调销售或有回暖机会。

毛利率有所下滑净利率仍有提升:1)公司Q1毛利率为32.22%,同比下降2.78PCT,环比下降3.88PCT;2)15Q1公司销售费用率为15.23%,同比下降1.70PCT;管理费用率为4.74%,同比上升0.47PCT;财务费用率为-0.88%,同比上升0.72PCT;三项费用率整体水平为19.09%,同比下降0.51PCT;3)15Q1公司净利率为11.39%,同比上升2.17PCT。

存货周转大幅加快盈利能力提高:1)15Q1公司存货周转天数为39.80天,相比去年同期的74.60天,同比大幅下降34.80天;2)15Q1公司应收账款周转天数为12.02天,同比下降3.56天;3)从资产负债表看,Q1期末公司存货为60.90亿元,环比14Q4下降了29.18%;4)从经营性现金流表现看,公司经营活动现金流量净额为231.59亿元,同比增长9.66%。

货币资金、其他流动负债大幅增长:Q1公司期末货币资金达到794.41亿元,同比增长30.33%;其他流动负债额为505.20亿元,同比增长51.50%,由此我们认为公司未来的业绩仍能保持平稳增长。其他资产负债表项目中,Q1期末应收账款38.89亿元,同比增长39.22%;应收票据298.85亿元,同比增长21.99%;应付账款256.69亿元,同比增长3.26%;应付票据72.80亿元,同比下降23.87%;预收款项86.67亿元,同比下降24.89%。

投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS为5.56、6.40、7.21元;年初以来公司涨幅较小,当前股价对应2015年仅10.4xPE,存在补涨空间,且在国企改革背景下,公司存在多元化预期。我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价65.00元,对应2015年11.7xPE。

风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。