瀚蓝环境一季报点评:业绩符合预期,重点关注固废业务

事件:公司发布2015 年一季度报告,一季度公司实现营业收入77,971.25 万元,同比增长46.42%;归属于母公司股东的净利润8133.59 万元,同比增长18.9%;业绩增长符合我们的预期。

点评:

一季度业绩增长符合预期,主要来自于创冠中国合并报表以及燃气、固废业务增长。一季度公司的主营业务增长主要来源于创冠中国的合并报表、固废处置以及燃气业务,营业收入和净利润实现了稳定增长,完全基本符合我们前期的判断。15 年固废处置业务仍然是值得关注的亮点,南海固废处理环保产业园内各个项目正常运营,一方面是本地的循环经济产业园区的固废处置业务,南海垃圾焚烧一厂改扩建项目和南海餐厨垃圾处理项目积极推进,污泥干化收入及垃圾处理收费量、上网电量及飞灰处理量将持续增加,固废处置业务稳定增长,另一方面要看公司依靠创冠中国在全国的布局不断复制循环经济产业园区模式,带来固废产业全国大布局,未来较长的一段时间,公司的固废处置业务仍将成为业绩持续成长的亮点。随着并购创冠中国的实施完成,公司固废处理业务将快速扩张到全国多个省市,垃圾焚烧发电视模从3000 吨/日增加到14350 吨/日,增加了近4 倍,未来几年将为公司业绩的持续成长打下了基础,后续可以持续关注公司的固废处置业务的发展和全国布局情况。

期间费用率总体变化不大。一季度公司的管理费用率为5.48%,较去年同比略有上升0.22 个百分点。财务费用率为6.98%,同比下降2.55 个百分点,主要是借款利息支出减少所致。期间费用率总体波动幅度不大,显示公司的费用控制力度良好。

经营性现金流有所改善,持续关注应收账款的变化。一季度经营性现金流1.96 亿元,较去年同期增加0.97 亿元,主要是销售收入增加带来的现金回款增加,体现在合并创冠中国增加,以及燃气发展和工程公司增加、新增里水水务和狮山水务收到的代收污水费增加。从应收账款的情况看,一季度应收账款为2.43 亿元,较年初增加0.3 亿元,应收账款的总体变化不大,持续关注应收账款变化。

维持 “推荐”评级。如果考虑后续的并购增发因素,我们给予15 年、16 年、17 年EPS(摊薄后)分别为0.49 元、0.78 元和1.07元,对应PE 分别为40 倍、26 倍、19 倍。公司未来将逐步跃升为固废处置行业的第一梯队,我们看好公司未来长期的发展空间,继续维持“推荐”的评级。

风险提示:垃圾焚烧发电项目运营进展不达预期的风险,工程进展慢于预期的风险,宏观经济下滑的风险,市场下跌的风险。