步步高:一季度收入端大幅增长,南城百货并表为主因

公司公布2014年报及15 年一季报情况:1)2014 年公司实现营业收入122.97 亿元,同比增长7.98%;归属母公司净利润34,530 万元,按最新股本全面摊薄后,折合每股收益0.49 元,同比下降16.89%。公司业绩基本符合之前业绩快报同比下降15%的预告。公司扣非后净利润为31,425 万元,同比下降21.46%。2)2015 年1 季度公司实现营业收入44.46 亿元,同比增长21.15%;归属母公司净利润17,785 万元,按最新股本全面摊薄后,折合每股收益0.25 元,同比下降7.37%。公司业绩基本符合预期。公司扣非后净利润为17,233 万元,同比下降8.18%。我们将目标价格上调至30.00元。

支撑评级的要点.

2015 年1 季度收入端大幅改善,南城百货并表为主因:从单季度拆分看,2015 年1 季度公司营业收入44.46 亿元,同比增长21.15%,增速高于14年4 季度的2.48%;归属于母公司的净利润17,785 万元,同比降低7.37%,增速高于14 年4 季度的-91.68%。扣非后净利润17,233 万元,同比降低8.18%,增速高于14 年4 季度的-97.24%。1 季度收入有所改善,主要是2015年2 月1 日起,公司将南城百货纳入合并报表范围所致。但公司利润仍有所下滑,主要云猴平台处于培育期,费用高企所致。

2014 年毛利率同比增长0.16 个百分点,期间费用率同比增加1.39 个百分点;15 年1 季度毛利率同比下降0.62 个百分点,期间费用率同比增加1.31个百分点:毛利率方面,2014 年公司综合毛利率为22.47%,较上年同比增长0.16 个百分点。而15 年1 季度公司综合毛利率为21.84%,较去年同期同比下降0.62 个百分点。期间费用率方面,2014 年公司期间费用率同比增加1.39 个百分点至18.01%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.49、-0.39、0.29 百分点至16.33%、1.69%和-0.01%。而15 年1 季度公司期间费用率同比增加1.31 个百分点至16.02%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.92、0.15、0.23 百分点至14.44%、1.50%和0.08%。

公司期间费用率大幅上升,主要是云猴平台去年4 季度上线后,短期处于培育期,费用上升压力较大。

评级面临的主要风险.

人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩,CPI 下滑影响公司超市同店增速。

估值.

公司于 2015 年2 月顺利完成收购南城百货,考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润,按最新股本计算,我们给予公司2015-17 年全面摊薄后每股收益预测0.50、0.52、0.54 元。目前超市行业面临电子商务的渠道竞争,同时人工成本上涨压力较大,且1、2 年内云猴业务的发展对公司利润有负面影响,维持谨慎买入评级,将目标价由19.92 元上调至30.00元,对应15 年60 倍市盈率,短期有一定估值压力。