海天味业:1Q15净利略低于预期,行业龙头竞争优势明显

投资要点

事项:海天味业公布15年一季报,1Q15年实现营收31.9亿,同比增14.2%,归属母公司净利7.3亿,同比增15.7%,每股收益0.49元。

平安观点:

1Q15收入符合预期,净利略低于预期。原因在于低估销售费用。1Q15净利增长15.7%,主要来自于收入增长14.2%,毛利率同比提升3.2pct。

产品升级、渠道扩张推动全年调味品营收稳定增长。1Q15营收增长主要来自于春节消费增加致调味品销量增长约12%,一季度公司收入完成全年计划28%,基本符合预期进度目标。15年酱油与其他品类已分开考核,金标生抽已完成升级,草菇老抽估计年内进行升级,预计全年酱油增速可保持在10%以上;蚝油与调味酱随着渗透率提高,仍有望保持20%左右增长。海天渠道不断下沉与细化,同时公司组建市场中心大力推进KA,渠道竞争实力不断提升,预计将推动15年收入增16%。

毛利率持续走高,净利率仍可提升。1Q15毛利率提升3.2pct,主要源于4Q14有60%产品直接提价4%,募投项目投产后产出率提升以及规模效应带来成本下降。销售费用率提升1.7pct,猜测应是与春节期间促销活动增多有关。管理费用率同比变化不大,体现出公司管理能力优秀。往15年全年看,提价、产出率提升与规模效应仍可带动毛利率持续走高;新品料酒、果醋饮料等推广可能推动销售费用率略升,财务费用应稳中有降,预计15年净利将提升0.2pct至21.5%水平。

产能陆续释放支持销售增长,外延式扩张可期。高明三期募投产能50万吨将在15-16年释放,届时公司调味品总产能将达230万吨,同时江苏工厂将在16年投产,首期释调味品产能35万吨,产能释放为后续销售增长提供支持。公司仍有并购预期,寻找调味品、大食品领域公司,也不排除国外食品企业。

盈利预测与评级:考虑15年产品推广销售费用可能增大,下调15年EPS4%,预计15-16年实现每股收益0.90和1.06元,同比分别增17%和18%,最新收盘价对应的PE 分别为37和32倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原材料价格上涨与食品安全亊件。