新华保险:业绩增速大幅超预期,投资表现优异

1.事件.

公司发布了2015 年一季报。

2.我们的分析与判断.

1)业绩同比大幅增长.

2015Q1 公司共计实现营业收入662.6 亿元(yoy+20.0%),归母净利润36.2 亿元(yoy+132.3%),基本EPS1.16 元(yoy+132.0%),ROE 达到7.09%(yoy+3.20ppt);期末归母净资产达539.4 亿元,较年初增长11.5%,业绩增速大幅超越预期。

2)退保率大幅提升,投资表现高于可比公司.

2015Q1 公司共录得已赚保费516.2 亿元,由于去年同期基数较高,因此今年一季度已赚保费的同比增幅大幅放缓至7.4%。但与同业相类似地,一季度公司退保金总额达到了306.8 亿元(yoy+190.1%),当期退保率高达5.8%,较去年同期上升3.6ppt。由此,公司一季度经营活动现金流下降至57.7 亿元(yoy-78.5%),下降压力较大,但相较于人寿略优。

资产端受益于资本市场的波动上行,2015Q1 公司投资收益同比大幅增长,一季度公司年化总投资收益率则高达9.9%,较去年同期大幅提升了4.8 个百分点,表现优于人寿。

此外,归因于AFS 产生的可观浮盈,公司一季度归母其他综合收益净额高达19.6 亿元,而由于公司一季度归母净资产较年初增长55.8 亿元,因此剩下的36.2 亿元刚好来自于归母净利润的增长。

3)预计一季度新业务价值增速接近20%.

公司一季度保费在高基数之下同比维持了正增长,且我们预计在公司当前总体战略规划之下,一季度个险渠道应延续了去年以来的强势表现,而银保渠道也应在转型中提升更多的价值贡献,因此我们预计一季度新单保费收入中首年期交保费的占比应有显著增长。我们预计公司2015Q1 的新业务价值同比增速有望接近甚至超过20%,且有望在全年都保持两位数的高增长。

3.估值及投资建议.

我们认为公司虽然一季度退保压力同样较大,但投资表现优异,且总体表现优于可比公司,预计公司今年新业务价值增速有望再创新高。

我们维持“推荐”评级,大幅上调盈利预测至2015/2016 年EPS(摊薄)3.28/4.56 元;2015/16 年每股EV39.62/51.51 元,对应当前股价的P/EV 倍数分别为1.34X 和1.03X。