中航飞机15年一季报点评:未见开门红,警惕股来疯

公司动态:

4月28日,公司发布2015年一季度报告:报告期内公司实现营业收入23.88亿元,同比下降4.42%;实现营业利润-2.75亿元,亏损同比扩大14.19%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.97亿元,亏损同比扩大30.87%;基本每股收益为-0.07元。

主要观点:

军机业务未能取得开门红

与上年同期一样,全年首季公司营收出现下降的原因在于报告期产品交付量的减少。按行业惯例,1季度主要为钣金零部件、机载成辅件的配套生产阶段,是军机整机产品交付和收入确认的淡季。批次交付不均衡与业务季节性强特点常常致使首季产品交付情况与全年经营走向的线性相关度低,两者出现背道而驰也并非鲜见。同样受产品交付减少的影响,首季公司的综合毛利率同比下滑0.8个百分点至近年最低水平5.20%。2季度起随着公司军机产品交付步入正常轨道,毛利率应有明显回升。

疲软依旧的民机业务

由于主要用户在手大额订单有待消化,而出口情势未见改善迹象,首季MA60/600系列飞机没有批量订单签获。交付方面,首季2架的业绩全部来自对喀麦隆Camair-Co.的出口。公司全年出口任务已完成过半,年内还将有柬埔寨Bayon Airlines、坦桑尼亚的订单待交付。国内用户奥凯航空、幸福航空的新签订单在首季未进行履约,年内余下时间如约接收7架机的时间表愈发显得局促。MA60/600系列首个将实现交付的系列化发展型号--人工增雨机当前正开展总体联调和适航取证的最后工作,初定于上半年向东北区域人影中心交付2架。海监机、医疗救护机等其他系列化型号的研制工作也正按计划推进。新一代涡桨支线飞机MA700项目在报告期内确定了信息、高升力、燃油、制动系统等机载分系统的供应商。

出口转包与合作项目正常推进

主要转包产品B737NG垂尾和A320机翼合作项目在去年跟随配套整机的产量增长刚刚提升过生产速率,今年的批产将稳定在新的生产速率上。因此这两项产品全年出口交付的增速将有所回落。庞巴迪最新宣布其C系列飞机的交付时间再次推迟至明年初,这对公司近期转包业务主要增长点--子公司沈飞民机承担的C系列前中机身、尾锥和8个舱门转包项目有些影响。

国内重点民机项目的研制和公司配套合作工作在报告期内如常推进。3月,ARJ21-700开展为期半年的航线演示飞行,首架交付的时点推迟至下半年。报告期内,工银租赁签署30架购机协议。ARJ21-700的用户达到18家,订单累计达到308架;首季,C919大型客机项目获得来自华夏金融租赁有限公司的20架购机意向协议。C919的用户增至18家,累计订单增至450架。公司下属西安飞机分公司承研的10101架机襟翼与缝翼、子公司沈飞民机承研的10101架机垂尾完成交付;公司参研的“蛟龙”600(AG600)大型水陆两栖飞机项目,报告期内由公司下属西安分公司和子公司成飞民机分别承研的首架原型机001架机中机身、机头大部件实现交付。

投资建议:

未来六个月内,维持“减持”的投资评级

由于业务强季节性的特点,首季财报能够为公司全年业绩预测提供的信息较为有限,并非高价值的业绩修正参考点,暂维持此前的盈利预测:2015~2017年公司营收预计分别达到224.63、223.85和275.36亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.17、5.33和6.66亿元,基本每股收益分别为0.14、0.19和0.23元。在目前股价所对应的估值水平下,再次重申对公司“减持”的投资评级,短期估值风险极高。