恒顺醋业:1Q15扣非净利符合预期,聚集主业竞争力有望提升

投资要点.

事项:

恒顺醋业公布15年一季报,一季度实现收入3.3亿,同比增3.8%,净利1.5亿,同比增953%,扣非净利0.2亿,同比增52.4%,实现EPS0.48元。

平安观点:

1Q15扣非净利基本符合预期。1Q15净利大涨953%,主要源于转让百盛商城股权致投资收益增加。扣非净利增52.4%,主要源于毛利率提升2.8pct与财务费用率降4.2pct。

营销改革、渠道扩张可推动15年调味品增速15%-20%:估计1Q15调味品收入增速在10%左右,低于全年20%目标增速,可能的原因在于2Q14商品提价,经销商提前1Q14拿货致基数较高。公司已进行营销改革,通过深化终端铺设与陈列、加强宣传等进行渠道扩张,15年华东渠道下沉至乡县级市场精耕细作,华东以外重点发展华南、华中地区,预计15年调味品将达10%-15%增长。

1Q15毛利率、财务费用率同比改善,净利率将持续走高。1Q15毛利率40.3%,同比增2.8pct,主要来源于产品提价与结构升级。财务费用率降4.2pct是扣非净利增长主因,原因是定增偿还贷款致利息支出减少。往15年看,受益于产品结构改善毛利率将小幅提升,负债减少后财务费用率仍可下降,但公司渠道扩张,销售费用率可能同比走高,综合判断公司15年扣非后净利率可达8.3%水平,同比提升1.6pct。

收购新疆恒顺沙林食品公司,聚集调味品主业提高竞争实力。公司公告拟以1380万元收购恒顺集团持有新疆恒顺沙林食品51%的股权。13年恒顺集团投资3亿在新疆修建2万吨食醋及调味品生产基地,面向西北市场,同时也可向哈萨兊斯坦等中亚邻国进行辐射。公司转让百盛商城股权与此次收购新疆沙林项目,意味着公司持续专注调味品主业发展,为后续全国化扩张进行铺垫,利于提高整体竞争实力。

盈利预测与估值:根据一季度情况下调了调味品增速,下调15年收入增速预测至10%,考虑非经常损益,上调15年EPS预测17%,预计公司15-16年实现每股收益0.77和0.56元,同比分别增211%和-27%,最新收盘价对应PE分别为35和48倍;15年扣非后净利为1.2亿,EPS为0.35元。公司业务趋势向好,但当前估值偏高,股价仍存在下行压力,维持“中性”投资评级。

风险提示:原料价格上涨及食品安全亊件。