物产中大:业绩增长稳定,期待集团整体上市及新业务增长

15Q1归母净利润增长5.87%,符合预期。公司15Q1实现营收91.21亿,同比下降10.44%(14Q1-Q4增速分别为+13.47%、-17.48%、-4.87%、-11.50%);归母净利润1.43亿,同比增长5.87%(14Q1-Q4增速分别为+5.24%、-19.55%、+3.74%、-77.89%);扣非后归母净利0.95亿,同比下降12.58%;加权平均ROE2.42%;EPS0.14元。租赁业务盈利性强,业务规模扩大推动公司盈利能力提升。

受限牌政策影响,整车销售下滑带动营收同比下降,租赁业务规模扩大致盈利能力提升。由于限牌政策及新年时间提前,整车销售出现下滑,致公司15Q1实现营收91.21亿,同比下降10.44%。此外,受益高毛利租赁业务规模扩大,公司15Q1综合毛利率为8.17%,同比增长1.59个百分点。

传统业务增长乏力,车后服务成重要看点。公司传统业务包括机电、纺织贸易等,一方面,由于机电、纺织行业市场成熟,行业竞争激烈,公司产品市占率较低;另一方面,机电产品成本透明度高,盈利提升空间有限,纺织品受原材料供给制约严重,棉花等原材料受天气影响显著,盈利具有不确定性,传统业务利润贡献有限。公司依靠汽车金融和二手车业务成功切入汽车后市场,后服务有望成为业绩新亮点。

集团整体上市,推行员工持股,打开市值成长空间。第一、物产集团借力物产中大实现整体上市,大宗商品流通业务注入公司体内,倾力打造系列电商平台。第二、推行员工持股,上下齐心推动公司未来发展。

维持盈利预测,维持买入-A评级。考虑到资产注入带来的业绩增量及增发后的股本摊薄,我们预计15-17年EPS为0.37元、0.48元、0.62元,对应PE为64倍、49倍、38倍。

风险提示:资产注入后业务协同性发展不达预期