基础设施行业-挖掘丝路商机II:1,060亿美元新市场于2016年打开;买入中交建、中国机械工程(摘要)

现代丝绸之路的第一步

最新签订的价值16亿美元的巴基斯坦的Karot水电站项目不仅是400亿美元规模的丝路基金(与世界银行合作)之下的首个投资项目,也是中国政府主导的“一带一路”战略之下的首个项目。我们认为“一带一路”将受益于政府的政策(如项目审批简化)和融资支持以及企业的积极参与(如跨行业、跨境、公私合作等),这将助推中国工程建设和机械企业的海外扩张。

2016年新市场达1,060亿美元

我们预计2016年丝路基金和亚投行将为海外基建项目提供450亿美元新资金,而中国各商业银行可能会再提供610亿美元资金,在这一融资支持下,中国的工程建设和设备制造产能得以在海外重新部署,且可以帮助收窄亚洲以及其它地区基建领域巨大的融资缺口(亚洲发展银行估算2010-2020年亚洲基建所需资金为8.3万亿美元)。

海外业务实力最强的中交建H和中国机械工程最能受益;重申买入

在我们的基本情景中,我们预计丝路基金和亚投行的资金将为2016年中交建/中国机械工程贡献15%/19%的盈利增长,是我们覆盖的企业中的最高水平。在“蓝天”情景中,我们假设2016年中国各商业银行年为“一带一路”项目额外提供610亿美元资金,则这可能会推动两公司每股盈利再增厚17%/22%。我们对中交建H和中国机械工程基于2016年预期CROCI/WACCvsEV/GCI的12个月目标价格分别为19.6港元/14.0港元,对应30%/39%的上行空间。

“一带一路”的潜力是否已被股价计入

我们的分析显示中交建H/中国机械工程的估值偏低,当前股价或未计入丝路基金/亚投行资金所带来的提振,或隐含2016年预期毛利率较我们的预测低0.6/0.2个百分点的假设(假定历史行业市盈率中值为合理水平)。相比之下,评级为卖出的南车A/北车A似乎计入了较为激进的假设,或每年需要赢得5000公里以上的国际高铁项目(而2016-20年规划的国际高铁项目总里程约为10,000公里),或隐含预期毛利率较我们的预测高14个百分点的假设。