中国人寿:投资亮眼,退保增加,预计新业务价值增长强劲

核心观点:

1.事件公司发布了2015年一季报。

2.我们的分析与判断。

1)业绩表现超越预期。

2015Q1公司共计实现营业收入1926.2亿元(yoy+24.9%),归母净利润122.7亿元(yoy+69.8%),基本EPS0.43元(yoy+69.8%),ROE 达到4.19%(yoy+0.9ppt);期末归母净资产达3020.8亿元(yoy+6.3%),总体业绩表现超越我们的预期。

2)投资表现亮眼但退保金压力显著增加压迫经营现金流。

2015Q1公司共录得已赚保费1503.1亿元,在去年同期高基数之上依然实现了16.5%的同比高增幅。但与此同时,由于受资本市场及理财产品等影响,公司银保渠道部分产品退保继续增加,因此一季度公司退保金总额达到了586.8亿元(yoy+193.4%),年化退保率高达13.52%。由此,公司一季度经营活动现金流仅有3.92亿元(yoy-99.2%),下降压力较大。

资产端受益于股票市场的强劲表现和监管政策的持续松绑,2015Q1公司净投资收益率达到4.65%,而总投资收益率则高达7.67%,后者较去年同期大幅提升了2.61个百分点;此外,归因于AFS 产生的可观浮盈,公司一季度归母其他综合收益净额高达57.1亿元,而去年同期仅为-32.7亿元。

3)预计一季度新业务价值增速达到两位数以上。

公司一季度保费在高基数之下同比继续大幅增长,且我们预计在公司注重价值增长的战略下,保费的收入质量也将同样得到改善,首年期交保费的占比应有显著增长。因此我们预计公司2015Q1的新业务价值同比增速应达到两位数以上,且有望在全年都保持两位数的高增长。

3.估值及投资建议。

我们认为公司虽然一季度退保压力较大,但投资表现亮眼,且我们认为基于保费收入质量的改善公司新业务价值增速应达到两位数以上,因此继续看好公司后三季度的表现。我们维持“推荐”评级,上调盈利预测至2015/2016年EPS ( 摊薄) 1.82/2.37元; 2015/16年每股EV21.08/26.99元,对应当前股价的P/EV 倍数分别为1.88X 和1.47X。