周策略:站在风口等风来

上周市场多空博弈继续强烈,指数在周一消化利空之后继续上涨,逼空行情仍然在延续。各种主题相继上攻,前期风向代表的指标股南北车冲高回落之后,券商板块异军突起,支撑大盘上攻,下半周南北车接替券商继续上涨。站在当下市场来看,投资者仍然继续等风,寻找接替一带一路及南北车合并之后的新主题,市场不缺想象力,只等政策的指引。

我们上周在北京地区与机构投资者进行市场观点的交流。在大部分未经历过上一轮牛市的基金经理来看,对当下市场前景比较茫然,顺着趋势做成长以及拿着低估值的蓝筹股似乎成为当下一种主流配置。从去年10 月降息行情启动以来,我们梳理了市场热点的切换,首先是券商、银行保险、一带一路等板块的突起,到2 月份总理提出工业4.0 及互联网+,成长股尤其是创业板开始迅速拉升,接下来基于稳增长政策预期的加码,一带一路及央企整合浪潮又开始袭来。通过主线的梳理,我们发现在没有基本面支撑的行情,投资的理念仍然是坚持政策的导向,在新增资金不断跑步入市的情况下,较为宏观的政策容易吸引大量资金的聚集,因为政策空间越大,主题投资越具有想象空间,投资品种弹性也更加大。在此投资环境下,寻找风向是投资者当下投资的主要逻辑。

行情何时结束。我们在与投资者交流的时候,大家担忧点都会集中在这轮牛市何时会结束。我们之前说过,在没有基本面支撑,且建立在杠杆之上的行情是有比较大的风险,一旦行情见顶,加了杠杆的资金离场将会出现踩踏现象,多杀多的局面是非常恐怖的。我们认为,此轮行情可以总结为是典型的资金市,尤其是3 月份以来,不论是新增入市的资金以及市场的成交量都超出了2007 年那轮牛市的量。对于当下市场,我们并不过度担心,不论从政策宽松的角度,还是从管理层对股市的态度来看,目前市场运行仍然是安全的。我们强调,在对宏观经济下滑已成一致预期之时,政策的风口以及管理层对市场的呵护将进一步提升投资者的风险偏好,在领涨板块拉动市场上攻之时,前期涨幅较大的板块很快就会完成自我调整,轮番的上涨也为投资者带来了能攻能守的投资路径。我们现在观察扰动行情的因子主要集中在监管层对入市资金管控之上。对于资金推动的牛市,一旦入市资金的规模出现枯竭,后续投资的动力和当下政策的热点结合出现衔接的问题,市场将会进入调整期。所以,如果监管层没有出台对资金的管控,如上调银行税和恢复资本利得税,市场的流动性仍然是宽裕的,短期并不需要对市场的上涨有太多担忧。

对宏观基本面方面的担忧。从公布的3 月份经济数据来看,经济仍然处于下滑的态势,在开工旺季之时,生产有所扩张,但仍然是虚弱的。我们在与机构交流的时候,也谈到我们对经济失速下滑的担忧。目前我们最担心的仍然是地产投资端的破坏。我们在之前报告中提出,今年稳增长的重点仍然集中在于稳住地产投资的惯性下滑,从销售数据上来看,3 月份地产行业销售有所回暖,3 月份,70 个大中城市新建商品住宅成交量为21.7 万套,比2 月份增加65.9%,接近去年同期水平。我们认为目前地产销售如果能出现趋势性的好转,根据传统分析的逻辑,将在未来1-2 个季度传导至地产投资端。但是经历了近几年的地产调控政策,房地产企业现金流趋紧,房地产销售的恢复,地产企业急于回笼资金,同时基于对房地产行业周期性的下滑的预期,开发商并不将回笼的资金用于新开工建设的投资,那么传导效应将逐渐弱化。所以,我们需要继续密切关注接下来公布的信贷数据,如果新增信贷没有继续放量,我们将逐渐转向对市场谨慎的观点。