海通证券简要分析:经纪/自营推动业绩大幅高于预期;净利息/投行业务不及预期

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海通证券公布2015年一季度税后净利润为人民币41亿元,同比增长239%,环比增长49%,分别占到我们/彭博市场2015年全年预测中的42%/41%。一季度收入同比上升155%至人民币77亿元,净资产回报率/总资产回报率升至23.2%/4.3%。业绩大幅高于预期主要是受到经纪业务和自营业务的推动(二者共占季度收入的73%),反映出A股市场走高、公司市场份额上升以及经营杠杆的有利影响。

分析

主要积极因素:(1)经纪业务佣金收入增长156%至人民币22亿元(占一季度收入的28%),得益于强劲的市场交易量(一季度日均交易量为人民币7,250亿元,同比增长230%)以及海通证券市场份额的扩大(5.4%,季环比上升0.4个百分点,在主要券商中升幅最大)。2)自营交易收入同比增长406%至人民币35亿元(占一季度收入的45%),我们估算一季度自营交易折年回报率接近20%(2014年四季度为12.5%)。(3)总资产负债表杠杆率/调整后杠杆率(剔除客户存款)从2014年底的5.2倍/4.0倍升至5.6倍/4.2倍,受到客户存款(环比增长37%)和融资融券业务增长(环比增长40%)的推动。

主要不利因素:(1)一季度母公司佣金率加速下降(同比降幅为25%,而2014年同比降幅为16%)至4.5个基点,表明公司采用了更加激进的定价策略以赢得客户。(2)净利息收入和投行业务收入低于预期。前者可能反映了客户融资和租赁业务利差的收窄。承销业务今年开局疲弱,万得数据显示公司在股权资本市场的份额下降(一季度为1.3%,而2014年为6.1%),因其增发/配股业务量下降,尽管IPO业务量同比走高。

潜在影响

我们对海通证券H/A的盈利预测和目标价格正在重估中,等待盈利的进一步详情。