中国联通:1季度业绩平淡符合预期

中国联通公告15 年1 季度净利润下滑6%,主要是因为移动服务收入下滑10%,尽管息税折旧前利润率提高4.5 个百分点,固话收入增长2%。我们认为,中国联通是信号塔共用的受益者,这将为公司节约大量的4G 资本性开支,加快网络布局。

支撑评级的要点。

1 季度净利润同比下滑5%至32 亿人民币,主要是因为移动服务收入减少40 亿人民币(同比下滑10%)。根据中国联通月度用户增长数据,其移动用户总数减少660 万,因此1 季度移动服务收入疲软多少在市场预期之中。综合每用户平均收入下滑13%至41 元/月,导致总收入进一步走软。

息税折旧前利润增长6%至253 亿人民币,其中息税折旧前利润率提高4.5 个百分点至42.1%,主要是因为节约了互联互通、网络运营和手机补贴等费用。

固话服务收入同比增长2%至236 亿人民币,宽带用户净增80.9 万和商业数据连接需求增长成为拉动固话业务收入增长的动力,且预计未来仍将持续。

由于中国联通将逐步向4G FDD 服务过渡,未来还有大规模的网络布局计划,我们预计收入增长,尤其是移动服务收入增长将在下半年恢复。

提前共享信号塔将为中国联通节约大量的4G 网络资本性开支,令联通在提高网络质量的同时还能降低建设成本。

影响评级的主要风险。

2 季度中国电信(0728.HK/港币5.72, 买入)在全国范围内推出4G FDD LTE服务将导致竞争加剧,这将在短期内削弱中国联通的净增市场份额和移动收入增速。

估值。

我们对其维持买入评级,目标价15.46 港币。预计中国联通将受益于多项政策支持和信号塔共享、4G FDD 服务全面商业运行等多项行业格局的变化。