尽管15年1季度中海油原油产量可观,但天然气产量的下滑彰显出国内需求的疲软。自3月底我们上调评级以来公司股价已上涨25%。由于油价的进一步上涨可能较为缓慢,当前水平上的上升空间可能有限。根据年报更新模型后,我们将2015-17年盈利预测上调4-5%,但我们仍将评级由买入下调为持有。
支撑评级的要点
15年1季度公司天然气产量同比下降8%。除经营问题外,公司承认国内需求疲软也是原因之一。公司将不得不加强营销以改善当前局面。公司当前面临的挑战尤其大,因为中国第一个大型深水气田发现荔湾3-1正在提高产量,其燃气价格也高于其他项目。
美国页岩油产量预期下滑以及中东战事导致近期油价大涨后,我们预测未来油价将缓慢复苏。在当前油价水平上,美国所有的大型页岩油生产商以及接近半数的小型页岩油生产商可实现盈利。
自3月底我们上调评级以来,公司股价已上涨25%。在当前水平上,我们认为上升空间有限。2009年可比情景下的最高当年交易市盈率仅为16倍左右。目前估值已超过该水平。
评级面临的主要风险
油价大涨。
成本控制好于预期。
估值
根据年报更新模型后,我们将2015年预期分部加总每股净资产由11.54港币上调为13.47港币。因此,我们仍基于5年平均溢价将目标价由12.12港币上调为14.01港币,自3月底我们上一份报告发布以来该溢价已由5%缩窄至4%。