煤炭行业-中国神华和中煤能源一季度业绩:2015年开局疲弱

2015年一季度:业绩再次低于预期

中国神华2015年一季度净利润同比下滑42%。除煤价同比下跌11.3%外,煤炭销量和售电量也分别同比下降33.5%和7.6%,主要归因于:1)持续疲弱的经济增速;2)来自进口煤炭以及水力发电/西部地区电力供应的竞争。公司估算近期上网电价下调将对2015年税前利润产生约人民币26.50亿元的不利影响。

中煤能源连续第三个季度出现亏损(按国际财务报告准则核算),主要归因于煤价同比下跌13.5%以及利息费用同比增长90%。鉴于公司4,200万吨/年的在建新增产能,我们预计其净负债率将保持在高位,利息费用将继续对盈利能力造成压力。

煤价随库存回补而企稳,但不会大幅反弹

今年至今秦皇岛煤价每周都创下新低,5,500大卡煤炭价格目前为人民币415元/吨(2014年谷底为人民币475元/吨);中国煤炭工业协会数据显示,目前国内80%的煤炭企业处于亏损状态。我们预计,在近期库存下滑(截至3月底主要独立发电企业库存周转天数为20天,而2月底以来为26天)之后煤价将因库存回补需求而企稳。然而,由于缺乏实际需求支撑,我们预计煤价不会大幅反弹。4月份以来,六大电厂日均煤炭消费量月环比增长7%,但同比仍下降10%。

“扶持性”政策可能只会支撑销量,而非价格

新华网报道,中国正在考虑将煤炭增值税税率从17%下调至13%,国家税务总局近期发布了一份文件帮助落实对衰竭期煤矿开采的资源税下调。不过,我们认为任何旨在进一步减轻煤炭企业税负的有利政策都仅会令行业成本曲线进一步下降,并使得边际生产商能够维持运营。

中国神华仍是我们在煤炭企业中唯一一家评级为买入的公司

我们将中国神华/中煤能源的2015-17年净利润预测下调了3%-11%/40%-147%,以体现最新公布的业绩和公司指引。我们将基于市净率-净资产回报率的12个月价格调整了-2%/-2%(H股)和+9%/+9%(A股)以计入A股流动性溢价(目标市净率与净资产回报率未作调整)。中国神华仍是我们在研究范围内煤炭企业中唯一一家评级为买入的公司,因为我们认为其一体化业务模式将帮助公司渡过持续的煤炭行业下行周期。维持对中煤能源的中性评级。