3月工业企业利润数据点评:需求不振,利润改善空间有限

3月工业企业利润降幅收窄。3月规模以上工业企业利润总额5086.1亿元,同比下降0.4%,降幅环比收窄。受3月数据改善拉动,1-3月累计利润降幅由前值的4.2%收窄至2.7%。3月规模以上工业企业利润率为5.18%,1-2月前值为4.90%,改善明显。1-3月规模以上企业主营业务收入同比增长2%,1-2月前值为2.9%。从3月数据来看,大宗商品价格低位出现微幅企稳势头,有利于改善企业生产情况,成为企业利润降幅收窄的主要原因。

分行业来看,1-3月上游企业利润总额同比大幅下降,中下游企业绝大多数同比实现增长。其中石油和天然气开采业利润同比下降71.7%,煤炭开采业同比下降61.9%,黑色金属矿采选业下降49.3%,显示在大宗商品价格长期低位徘徊的背景下,上游企业利润持续大幅萎缩。由于大多数油气、金属矿产企业均为国有企业且规模占比较大,一季度国有企业利润同比下滑29.3%。中下游企业方面,受益于上游低成本效应,绝大多数中下游企业一季度实现利润同比正增长,但累计涨幅较1-2月大多出现收窄。这一方面反映了3月PPI降幅收窄给中下游企业造成的成本影响,另一方面主要反映了需求仍然低迷的现实状况。

整体来看,3月工业企业利润降幅收窄显示了工业部门表现在今年1-2月的25个月最差水平上出现了一定改善,但未来继续改善的空间依然有限。3月数据改善的主要原因是大宗商品价格的低位微幅企稳,并非实质的需求端改善。大宗商品价格对工业生产的影响具有双面性,一定范围内的低价格有益于降低工业企业生产成本,但过低将会导致工业产出品价格同样下降、企业延迟生产等。如果产出品价格降幅高于要素价格,则会导致企业利润下降。短期来看,大宗商品价格已走出去年12月的超跌阶段,但由于全球经济整体低迷形势难以扭转,2015年大宗商品价格难有显著反弹,短期内仍将上演低位震荡模式,对工业利润影响整体仍偏负面。

从需求端来看,我们在前面报告中指出,我国经济陷入转型的“青黄不接期”,需求难有亮眼表现,从根本上觉得了工业利润改善空间有限。1-2月工业企业利息支出累计同比增长5.1%,虽较去年同期的9.4%夏季显著但仍在正增长,侧面反映了社会融资成本依然不低。1-2月亏损企业亏损额累计同比增长24.32%,高于12月底的22.5%,也显著高于去年同期的11.86%,显示工业企业经营形势恶化状况仍未得到遏制。4月我国汇丰制造业PMI初值降至49.2,低于前值49.6,创12个月新低。其中产出增长变慢、就业人数下降、产成品及原材料存货下降、积压订单下降,均显示目前制造业情况仍在进一步恶化,预计4月工业利润也难明显改善。

政策方面,一季度工业企业利润数据一定程度上反映了货币政策刺激效果尚未显现。这一方面是因为政策从推出到显效存在至少6个月以上的时滞,一方面是因为目前货币政策效果本身就十分有限。尽管通胀偏低给予货币政策进一步宽松的可能,但目前经济恶化状况并不是流动性短期引起的,也无法通过简单释放流动性解决。股市赚钱效应强大的背景下,释放的流动性会不断涌入股市,资本市场的火爆会进一步抬升资金成本,导致降低融资成本的初衷落空。因此,我们预计未来货币政策空间将有所收窄,二季度仍以定向宽松为主。