富瑞特装:最坏的时候已经过去,风雨之后见彩虹

公司公布2014年年报及2015年一季报。2014年公司实现营业收入、归母净利润分别为20亿、2.18亿,分别同比下滑2.37%、6.78%;2015年1季度实现收入、归母净利4亿、0.31亿,分别同比下滑29.1%、55.54%,符合预期。业绩的下滑主要由于油价下跌导致有油气价差缩小,同时宏观经济增速下滑使得重卡销售大幅下降,致使公司LNG汽车产业链主要产品销售出现不同程度下滑。然而我们相信最坏的时间已经过去,随着天然气降价,公司LNG汽车产业链复苏在望,业绩将逐季好转。同时发动机再制造油改气、船用液罐/燃料罐、速比达等新产品逐渐放量,以及储氢材料项目的迅速产业化,将加速公司重归成长道路,再创辉煌。我们维持公司2015-17年每股收益2.04、2.67、3.39元(不考虑增发摊薄)盈利预测,维持买入评级,目标价86.00元,继续强烈推荐。

支撑评级的要点

油气价差缩小叠加宏观经济,业绩加速下滑。由于油价下跌导致有油气价差缩小,同时宏观经济增速下滑重卡销售大幅下降,公司LNG气瓶、加气站及配套阀门等主要产品销售出现大幅下降,低温储运应用设备收入下滑11.3%至15.89亿元,拖累整体业绩。

挖潜降耗,低温储运应用设备毛利率逆势提升。面对行业疲软与竞争加剧的双重压力,公司积极开拓市场同时内部挖潜降耗,通过优化生产工艺流程、提高生产自动化水平等方式降低成本,保障盈利能力。2014年公司低温储运硬功设备毛利率达到37%,较2013年上升0.8个百分点。

天然气价格进入下降通道,预计业绩将逐季好转。根据发改委调价政策,今年4月1日起增量气门站价下调0.4元/方,开启天然气价格下降通道。随着能源清洁化大趋势、供给的宽松以及能源价格体制改革的深化,我们预计气价将继续走低,且调价周期将缩短,最终达到与替代性能源价格联动。随着天然气价格下降与油价企稳回升,油气价差再次拉大,经济性逐步恢复,我们认为公司自2季度起LNG气瓶及相关产品销售将快速回复,业绩逐季好转。

积极延伸产业链挖掘新增长点,加速落地储备项目立足长远。行业低迷期间,公司早已着手延伸LNG储运产业链,研究进军新业务。目前汽车发动机再制造已具备小批量生产能力,将持续开拓市场,预计全年销量将扩张至3,000-5,000套;重装基建完成80%、整体完成30%,并已开拓船用液罐产品,预计公司船舶重装2015、16年可分别实现2亿、4亿产值,远期产值可到8-12亿;储氢项目也正从中试走向产业化中;设立云鼎科技进军LNg产业物联网大数据平台研发运营。新产品、新产业的落成将加速公司重回成长道路,再创辉煌。

增发完成后将有利降低负债率与财务成本,有效提升业绩。公司非公开增发申请已获证监会核准批复,增发进程将加快。2014年末公司资产负债率高达62.31%,全年仅财务费用达到0.65亿。增发完成后公司现金流紧张获得缓解,将有效提升业绩。

评级面临的主要风险

气价下降不达预期,油价超预期下跌,应收账款风险,竞争加剧风险,新产业进展不达预期。

估值

我们维持公司2015-17年每股收益2.04、2.67、3.39元(不考虑增发摊薄)盈利预测,维持买入评级,维持目标价86.00元,继续强烈推荐。