江苏旷达:一季度业绩符合预期,业绩增速有望逐季提升

公司 2015 年一季度业绩同比增长27.67%,预告半年度业绩同比增长20%-45%:公司发布2015 年一季报,一季度实现营业收入3.84 亿元,同比增长5.66%;实现归属于上市公司股东的净利润3884 万元,同比增长27.67%,对应EPS 为0.15 元;扣非后净利润3814 万元,同比增长15.64%。此外,公司预计半年度盈利区间为1.02-1.23 亿元,同比增长20%-45%。公司一季报业绩与半年度业绩预告均符合我们和市场的预期。

电站业务占比逐步提高,毛利率同比显著提升:由于电站业务占比逐步提高,公司2015 年一季度毛利率显著提升3.75 个百分点至34.35%;期间费用率提升2.51 个百分点至19.06%,其中销售费用率降低1.50个百分点至2.26%,而管理费用率、财务费用率分别提升2.46、1.54 个百分点至12.86%、3.94%;净利率同比提升1.03 个百分点至9.86%。根据我们的测算,预计光伏电站运营贡献利润1000 万元左右,而面料板块贡献2800 万元左右。

资产负债表保持健康,新增电站致固定资产大幅增长:2015 年一季度末资产负债率为56.26%,在光伏行业中处于较低水平,资产负债表保持健康。2015 年一季度末固定资产达22.86 亿元,较2014 年底的13.80 亿元大幅增长,主要是一季度内新增富蕴一期、温泉一期两个电站转固及收购通辽欣盛100MW 电站所致。一季度应收账款周转天数同比增加6 天至112 天,而存货周转天数同比增加25 天至104 天;经营活动现金流为净流出3178 万元,同比有所恶化。

创新机制提升员工积极性,面料业务未来增长无忧:公司面料板块业务发展稳定,延伸产品汽车座套已形成一定的生产能力,汽车座垫二级市场业务的开发进一步延伸了企业的产业链。随着汽车保有量增加,汽车织物更换将给汽车座垫市场带来更多的增长空间。2015 年,公司计划在守护、防御现有主机厂销售份额的基础上,加强对现有市场新车型的开发跟踪力度。调动销售人员的积极性,组织力量拓展国内未开发的汽车、火车、飞机等市场;组建自己的电子商务平台,发力汽车后市场;利用大众和通用全球供应商资格,加大海外市场面料和纱线的拓展。集团总部简政放权、充分授权,让每个事业部和经营体根据制定的计划,将管理的重心放到创业组和小微组,充分调动一线员工的生产劳动积极性,实现经营体买卖关系常态化。各事业部梳理和优化管理结构,着重建设经营体管理平台,为创业组和小微组营造良好的创业环境,真正实现人人成为“经营者”之蓝图。

电站装机规模或超预期,积极拥抱能源互联网:公司2013 年收购-运营的青海力诺50MW 项目运营良好,2014 年自建-运营的施甸一期30MW、沭阳一期10MW、富蕴一期30MW 与温泉一期30MW 项目已并网发电,加上近期收购并表的通辽欣盛100MW 电站,累计规模已达250MW,为2015 年业绩高增长奠定基础。

2015 年,公司的项目资源省份将由青海、江苏、云南、新疆继续扩大至陕西、山西、甘肃、内蒙古、山东、河北等地;公司转型光伏电站运营商已全面提速,2015-2016 年电站开工规模或将超预期。此外,公司计划运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级。

构建多元化融资体系,充分利用上市公司融资渠道:根据公司多元化发展战略,2015 年将进一步拓展汽车座套业务及新能源领域的发展,特别是太阳能电站的开发、建设资金需求较大,为此公司将通过自有资金、销售资金回笼、银行等金融机构的贷款等途径和方式来解决。同时结合战略目标和行业发展,公司计划稳步扩张,充分利用上市公司融资渠道,保证公司的持续稳定发展。

投资建议:我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.04 元、1.82 元和2.55 元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE 分别为37.1 倍、21.3 倍和15.2 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价55 元,对应于2016 年30 倍PE。

风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。