世联行:乘风波浪、执着前行

1.事件.

4 月23 日,公司发布2015 年一季报,报告期实现营业收入8.23亿元,同比增长31.52%,归属于上市公司股东净利润0.503 亿元,同比增长12.9%,EPS0.07 元。

2.我们的分析与判断.

(一)新型业务营收占比显著提升.

公司战略的改变会导致业务结构的改变,进而导致财务结构的改变,最终导致公司估值体系的改变。15 年一季度公司资管、金融和电商在营收的占比已接近30%,同比上升显著。其中,金融服务收入9462 万元,同比增长4.74 倍,占总收入比为11.38%,提升近9 个百分点,从规模上看,今年仅存量金融产品的规模可能就会突破50 亿元,高增长不容怀疑。从营收结构来看,未来新型业务占比会加速提升,公司已然成为金融互联网公司。

(二)传统代理业务逆市高增长.

15 年一季度,全国商品房销售额1.2 万亿,公司完成的代理销售额628 亿,同比增长23%,相比14 年全年增速有了大幅提高,市占率提升到了5.2%。印证了我们此前的判断,在白银时代,世联行受益行业集中度提升和代理资源高弹性的双重利好,市占率提升明显快于开发龙头公司。公司在当期实现的代理销售收入5.07亿元,同比增长16.22%。

(三)金融与电商业务协同作用凸显.

公司全面布局“ToC、信息平台、深度服务和配套产品”,进行多点发力,家圆云贷产品和集房、集客、集金APP 信息平台对销售增长的协同作用逐渐得到体现。

3.投资建议.

公司已然从传统的开发商代理销售公司变身为互联网金融服务公司,理应享受金融的高增速和互联网的高估值,另外公司多点布局,新业务新产品将逐步兴起。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.67、0.80 和1.03 元,目标价45 元,维持公司推荐评级。

4.风险提示.

新业务拓展不顺,行业竞争加剧。